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被巴菲特放弃的美国航空业,曙光初现还是前路艰险?

2020年6月5日 11:01:20

本文来自 微信公众号“白话金融危机史”。

金融大鳄索罗斯曾说过,世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。我们都是看电视的观众。大家对负油价应该还记忆尤新,但金融市场轻舟已过万重山了。头一段时间铺天盖地的看衰油价的声音一夕间像是被关小了声音,那些海上漂泊的邮轮和现在全世界人民都认识了的库欣快装满的储油罐好像不再那么重要了。市场上一个急转弯,传来的是航空公司开始满员了的航班和美国人民开始打开钱包加油的新闻。

被巴菲特老爷子抛弃的美国航空业,已经曙光出现了吗?他老人家二月底才入场抄底,还接受采访信誓旦旦的说是这是长期投资,他下注整个航空行业绝不会减持。结果才一个月时间,音犹在耳,顶着两个月没理的银发的巴老就告诉大家他把航空股做成了赔钱的短线,已近果断割肉止损出场了。那到底巴菲特是看到什么了呢?是不是有老人家一个月前没看到的冰山,现在终于出现在了老爷子的视线里?还是巴菲特老爷子看走了眼,没等到天亮就太早割肉了呢?

这些年美国企业在低利率环境下大举借债用各种资产证券化加杠杆,现在不仅消费荒芜,而且再融资成本飙升。比如巴菲特连抄底的时候都没选择的美联航(UAL.US)。在美国政府救助法案已经提供了含航空在内的2000亿美元资金,和为美国航空业提供了额外专项的250亿美元的援助资金的情况下,美联航最近想用360架飞机做抵押发22.5亿的新债来偿付快要到期的20亿美元债务,结果却居然发不出去而不得不取消了。

取消的原因是投资人嫌弃美联航拿出来做抵押的飞机太旧,美联航给的收益率又太低。问题是,美联航一共就808架飞机,美联航这是拿出了所有飞机里的45%,而剩下的那些更新的飞机不是租来的就是已经作为抵押品借其他的债了。您可能要问,过去几年国际航空如火如荼,美联航借钱干嘛去了呢?而且借了钱好像也没有把好刀都用到钢刃上,更新这些老旧的飞机,要不现在投资人也不会嫌弃这些飞机太老了不是?

有媒体最近一篇报道算了一下,过去5年间,波音(BA.US)加美国4大航空公司一共回购了737亿自家的股票。这里面美联航回购了86亿,美国航空(AmericanAirlines)回购了119亿,达美航空(Delta)回购了101亿,西南航空(SouthWest)回购了85亿,波音更是回购了346亿美元。这些公司的股票回购减少了流通股,从而增加了每股收益推高了股价,再加上航空公司稳定派发的红利是巴菲特此前偏爱航空股的重要原因。航空公司业绩好,当然少不了要奖励功臣。现在估计没人再提了,可就在2019年12月6日的新闻还是,美联航的卸任CEO和继任CEO都工资和股票期权大涨。今夕何夕,股票跌成这个样子,这些股票期权估计暂时是拿不到了。

有这么多的利益在,所以这些公司都是不想拿政府的钱的,因为政府的救助是有一定条件的。一个条件是各公司要还30%的钱。只需要还借的钱的30%,听起来不是很好吗,可是还有,要限制裁员,分红,股票回购,和高管的薪酬,这就比较心塞了。除此之外,还要给美国政府价值拿到的钱的10%的认股权证(warrant),也就是2008年巴菲特救高盛(GS.US)时拿到的东西。所以人家波音在前有737Max后有公共卫生事件这么困难的情况下,虽然都被降级到BBB-了还是硬气的在债券市场上筹了250亿美元,而拒绝了美国政府的救助。

4大航空公司也本来也想拒绝美国政府的救助的,因为他们不是得到了巴菲特的支持了吗,就幻想着自己是不是2020年的高盛。

2008 年危机巴菲特雪中送炭借了高盛50 亿美金,同时得到50 亿美金的认股权证,就是可以每股115 美金购买高盛50 亿美金的股票。消息发布当天高盛的股价就 115 美元涨到了 125美元。结果现在巴老不得不担心起这些年借的债务带来的副作用了。如果这些公司这些年不大举借债,那现在他们抗风险的能力将会高许多。但现在这些公司有了破产的可能,巴老是价值投资大师就先撤了。这4大航空公司立马怂了,拿了政府救助的150亿美元。消息传出后,股价暴涨了一天,然后投资者就发现政府的救助可能还不够。

有媒体报道,美联航现有的无抵押债券的收益率已经高达26%,妥妥的垃圾债。美联航是想用占所有飞机45%的能拿出来的360架老飞机做抵押换取9%到10%左右收益率的债券而不可得,那么再高的利息就算是所有航班都满员美联航付得起吗?如果不借,2021年3月份到期的债务怎么偿还呢?所以华尔街日报说了,美联航过不了几周就还会回来债券市场借钱,当然应该会带上更好的抵押物和条件来买时间。趁你病,要你命。

波音公司的CEO卡尔霍恩(DaveCalhoun)在5月12日表示,他相信美国的一家主要航空公司今年很有可能将会倒闭。虽然后来波音的发言人赶快出来找补,说卡尔霍恩没有指任何具体的航空公司,但市场显然已经开始了猜测,会是美联航吗?

美国运输安全管理局说,5月11日共有21万5645人通过了美国机场的安全检查,也就是做了飞机。这已经是自3月25日以来的最高水平了,但是和去年同期相比飞行人数可是下降了91%以上。波音公司的CEO在CNBC的采访中说到哪怕到今年9月份,航空飞行人数可能都不会恢复到正常水平的四分之一,而完全恢复可能需要三年。美联航能撑三年吗?还是这个链条上还有更弱的一环?

在航空需求已经降到1950年以来的最低点的时候,美联航的新任CEOKirby 誓言要尽快带领公司穿过地狱。他现在提出来的策略是一方面赶快发债发股增加现金储备,另一方面进一步的裁员和降低一切可以砍掉的成本。

我们用航空业来一叶知秋,其实远不只是航空公司快挺不下去了。没人去机场坐飞机显然就没人去机场租车,美国最著名的租车公司Hertz5月22日已经开始申请破产了。而租车公司是美国各大汽车公司的最大客户,只2019年Hertz就买了170万辆美国汽车,占美国各大汽车厂商10%的出货量。所以Hertz的倒闭后面就是底特律汽车城的困境。而如果租车公司被迫开始清仓甩卖他们庞大的汽车库存,又会对二手车市场造成什么样的影响就可想而知了。

美国的公共卫生事件开始有所好转,但美联航和其他的美国航空公司和租车公司一样,可能还要在继续带着呼吸机,在ICU里继续呆上一段时间了。即便公共卫生事件结束了,其带来的经济影响和故事也才刚刚开始。就像丘吉尔说的,“This is not the end. It is not even the beginning of the end. But it is, perhaps, the end of the beginning.”

(编辑:罗兰)

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