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安信证券:海底捞(06862)赛道优秀,扩张依旧,给予“买入”评级

2020年6月2日 09:53:38

本文来自 安信国际。

事件

海底捞(06862)在中国经营中餐连锁,主打火锅品类。海底捞以极致的服务体验为特色,深受消费者的喜爱。截止2019年底,海底捞共有768家门店,除了中国大陆的716家门店外,还在美国、英国、日本、东南亚等海外市场布局。2019年海底捞收入达到265.6亿人民币,翻台率达到4.8次,取得了行业内领先的运营及财务表现。

内容摘要

公司19年继续保持了高速增长,19年收入达到266亿人民币,同比增长56.5%,净利润23.5亿,同比增长42.3%。过去五年里,海底捞凭借门店的快速拓展实现了收入年化46.6%和净利润年化54.6%的增长。截止2019年底,门店数量达到768家,较上一年增加302家。在快速开店的同时,翻台率表现依旧优秀,表明市场尚未达到饱和。整体翻台率为4.8,较18年的额5.0略有下降,主要是有大量新开门店拉低了翻台率。同店翻台率来看,有较大的发展空间,而三线城市和海外市场的空间更大。

我们认为海底捞的核心竞争力主要包括以下三个方面:

1)高品牌势能:我们认为海底捞在战略上的一些成功使得它成为了火锅第一品牌:i)差异化竞争,凭借极致的服务获得消费者认可;ii)“插红旗”式布局高线城市,占领品牌势能高地;iii)病毒式营销,依靠互联网口碑传播。

2)独一无二的管理体系。海底捞倡导“双手改变命运”,并创造性地开发出了一套适应自身特点的管理制度,包括“师徒制”、“抱团小组”、“计件工资制”、对员工放权等,将员工利益与公司发展方向绑定一致,充分激发员工的主观能动性,并且这套制度还在不断进化中。这是确保它在快速增长的同时,产品质量、服务水平不下降的关键因素。

3)高质高效的供应链保障。海底捞在快速发展的过程中,在产业链中建立了坚实的后勤供应体系,并采用阿米巴的模式,将关键后台运营环节拆分到体外独立运营,激发各个环节的能动性。

行业趋势来看,餐饮市场具有规模巨大,分散度高的特点。连锁化程度低,连锁餐饮具有广阔的发展空间。中国餐饮18年行业规模4.2万亿,增速7%,但细分菜系众多,集中度非常低。连锁餐饮收入占行业整体的19.5%,增速高于行业平均。随着上游供应链的发展及购物中心的普及,以及在消费升级的推动下,连锁餐饮正处于快速发展时期。

对于公共卫生事件的影响,餐饮行业受到较大负面影响。海底捞关闭全国门店47天,我们预计2020年海底捞翻台率下降23.7%,全年收入增长16.4%,净利润下降78%。但这不影响海底捞的核心竞争力和长期发展。

投资评级

我们预计2020、2021、2022年净利润分别为5.6亿、47.2亿、58.4亿人民币,对应EPS为0.11、0.97、1.20港元。给予“买入”评级。我们综合考虑可比公司和DCF的估值,给予目标价42.2港元。

风险提示

开店节奏不及预期;消费者喜好变化或运营不善导致翻座率下滑;出现严重的食品安全事件;海外公共卫生事件控制不及预期

(编辑:罗兰)

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