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Q1经调整经营利润大增13.83倍,猎聘(06100)价值要重估?

2020年6月1日 11:50:22

继年报之后,猎聘(06100)又向市场上交了一份超预期的业绩成绩单。

智通财经APP了解到,5月29日,猎聘发布2020年Q1业绩,期间收入3.43亿元,同比增长10.4%,毛利润2.82亿元,同比增长13.2%,经调整的经营利润0.26亿元,同比大幅度增长13.83倍,经调整的股东净利润0.12亿元,同比扭亏为盈。经调整利润除去了上市开支及股份酬支影响。

实际上,2020年Q1期间,卫生事件爆发,企业延迟复工,线下招聘基本停滞,人才获取市场受到了比较大的影响,但在这种情况下,猎聘仍保持良好的成长及盈利水平,超出了市场预期。反观同行,如前程无忧Q1期间收入及经营利润分别下滑了13.24%和40.5%。在财报发布的前后三个交易日,该公司股价涨了8.24%。

猎聘超预期的业绩背后,有着怎样的商业逻辑,而此次业绩都有什么样的看点呢?

业绩持续增长

智通财经APP了解到,猎聘是国内最大的专注于中高端人才获取的线上平台,于2018 年6月在港交所上市,该公司打造招聘业务BHC生态,以为企业提供以交易为基础的服务,搭建企业、猎头及求职者共赢的生态系统。该公司收入来源主要有两个部分,一是个人服务费用,二是企业服务费用。

2020年Q1,该公司来自于企业用户的收入3.19亿元,同比增长9.62%,占比收入93%,这部分主要为企业用户提供一站式的人才获取服务,包括基本人才获取服务,增值服务以及定制化服务等,是BHC生态系统中最大的创收模式。近年来随着创收模式多元化,该部分收入贡献有下降趋势,2020年Q1较2016年下降了3.5个百分点。

猎聘引入猎头实现BHC的闭环服务,主要通过猎头直接推荐、面试快、入职快、背景调查以及业务流程外包等不同模式下产生不同的定价,其中面试快为2015年推出,入职快为2017年推出,这两款是该公司闭环生态中的拳头产品。该公司验证企业数量及猎头数量每年都在增长,在Q1期间,分别增加了22019家企业及781个猎头。

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值得注意的是,受卫生事件影响,猎聘与人力资源和社会保障部合办线上招聘,以帮助企业客户识别合适人才及纾缓人才对失业的担忧。

企业数量的增加,尤其是优质企业数量增加,进一步增强了该公司个人用户付费的意愿。2020年Q1,该公司来自个人用户收入0.19亿元,同比增长15.85%,收入贡献进一步提升至5.5%。这部分主要为个人提供金卡会员服务、简历优化服务、面试辅导服务以及职业咨服务等产品付费。

2020年Q1,该公司的注册个人用户数量5630万户,比2019年底增加了210万户。从历年的付费数据看,个人付费用户于2019年有显著性提升,为17.89万户,大幅度增长99.65%,付费比例也逐步提升。

得益于成功的BHC闭环生态模式,猎聘业绩持续双位数增长,2017-2019年收入复合增长率35.42%,经调整的经营利润复合增长率130.5%,2020年Q1,即使受到卫生事件影响,收入仍能实现双位数增长,而经调整的净利润也实现了大幅度增长。

横纵战略抗风险

实际上,猎聘能够实现业绩高增长水平,与其“一横一纵”战略密切相关。该公司一直都在完善BHC生态系统,打造更多的创收模式,2019年以来持续打造的“一纵一横”的战略布局,专注在人力资源服务链的扩张,通过内部孵化和投资并购拉动业务增长及促进多元化发展。

那么猎聘的一纵一横战略是什么呢?

一纵即纵向战略,即在招聘业务上,猎聘从中高端招聘向上覆盖至高端招聘,向下覆盖至大众招聘、校园招聘等;一横即横向战略,即开辟新创收模式,分别在B端和C端布局,在C端有面试辅导及生涯咨询等个性化职业辅导服务,B端则包括勋厚人力及乐班班等人力资源服务以及多面、问卷星等SaaS工具产品。

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猎聘的创收模式始终围绕着B端及C端,横纵向打造更丰富的产品供给。在以往的业绩历史中,BHC模式展现出极大的商业模式优越性,汇聚了庞大且活跃的用户群,而这部分用户群体每个会计周期都在增加,不仅实现了招聘市场多方价值最大化,同时也为其他产品供给带来流量变现机会。

在2020年Q1期间,猎聘的横纵战略体现了非常强劲的抗风险能力,旗下产品充分利用线上化科技化优势,在抗疫中体现出积极的社会价值,也为该公司带来强劲的运营表现。

如2019年下半年,该公司战略性投资的问卷星,于Q1期间表现亮眼,调查问卷总数超过10亿份,远超去年收集的调查问卷数量。此外,视频面试工具多面在2020年一季度举办了近万场视频面试,专有考核及培训应用程序与SaaS平台乐班班期间获众多企业客户采用,举行在线培训及表现评核。

该公司不断优化完善BHC模式,通过对互联网和人工智能加大投入使得产品矩阵日渐完善,覆盖面由原本的求职、招聘拓展到在职考培、线上办公等,持续促进企业办公场景优化,在B端及C端的创收上将更加稳定以及打造持续成长动力。

经营杠杆释放

猎聘的BHC生态模式以及一横一纵的业务战略,一方面实现了业绩的持续性增长,另一方面随着收入规模的扩张,经营杠杆也在快速释放,盈利水平得到显著性提升。

在企业经营中,会存在某些固定成本及费用,不会随着规模扩张而同向变动,而使得利润增长水平高于收入增长水平。我们整理了猎聘过去三年以及此次财报的收入和利润增长情况对比,经营杠杆释放显著,可以看到,经调整的经营利润及税前利润增长水平远远高于收入增长水平。

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除了经营杠杆释放外,该公司的核心费用销售费用不断优化,也进一步提升了盈利水平。2017年销售费用率由2015年的118%下降至59.1%,之后逐年稳步下降,2020年Q1,销售费用率为54.4%,同比下降5.35个百分点。此外,该公司加大研发投入力度,期间研发费用率16.6%,同比增加3.1个百分点,比2017年增加5.46个百分点。

2020年Q1,该公司经调整的税前盈利0.28亿元,经调整的股东净利润为0.12亿元,而去年同期均为亏损。

猎聘拥有充裕的现金水平,截止2020年3月,拥有可用现金(现金等价物及银行定期存款)25.19亿元,占比总资产达60.32%。猎聘负债率很低,2020年Q1为25.43%,扣除合约负债部分,仅为10.1%,而有息负债率则仅为2.3%。

此外,该公司经营效率比较高,经营活动现金流健康,每年净流入都在增长,2019年净流入2.5亿元,占比现金等价物为69.6%。

2020年Q1,由于卫生事件影响,经营活动现金流受到影响,我们可以大致预测该公司现金流量表。以非流动资产各项目资产值变化以及定期存款变动看,Q1预计投资净流出0.6亿元左右,融资现金流主要增加了0.37亿元计息贷款,以期间现金等价物减少情况看,预计经营活动或仍实现净流入。

综上看来,2020年Q1,在卫生事件影响下,人才获取市场受到了较大冲击,但猎聘仍能实现业绩逆势双位数增长,企业、猎头以及个人用户均实现稳健增加,体现了BHC生态模式的优越性。同时通过横纵业务战略,充分利用流量优势,丰富产品供给矩阵,增加抗风险性及新增长点。

猎聘这几年一直加大研发投入,持续打造以互联网为基础的多元化人才服务体系,这几年收入规模的扩大,经营杠杆快速释放,加上销售费用控制优化,盈利水平持续提升。此外,该公司可用现金充裕,又没有多少负债,可投价值较高。

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