Q1业绩超预期，百度(BIDU.US)或在反弹中迎来估值回归

利空出尽，百度(BIDU.US)阶段性底部或已确立。

5月19日，百度发布2020年第一季度业绩：其收入为225亿元，较市场平均预期219.3亿超出3%，净利润(Non-GAAP)为31亿元，同比大增219%，较市场平均预期的14.65亿超出112%。

在业绩超预期的提振下，百度盘后股价一度涨超10%。

图：来源于wind

详细看该份财报后能发现，百度核心业务的韧性比市场想象的要强。在经济环境面临诸多不确定性和挑战的情况下，百度核心业务在该季度内的收入为153亿元，净利润(Non-GAAP)为45亿元，净利润率(Non-GAAP)保持在了30%的较高水平。

核心业务的稳健主要得益于百度对移动生态端布局的稳步完善。百度从用户、内容、商业化三大维度展开，夯实核心业务的底层基础，提高竞争壁垒。

与此同时，AI新业务在公共卫生事件大考中逆势破局，小度助手、Apollo和智能云业务均实现了健康增长。

整体来看，百度的该份财报可圈可点，受公共卫生事件影响的艰难时刻已成过去，随着国内复工复产的持续推进，广告行业将逐渐回暖，百度广告业务也将迎来快速发展。

但智通财经APP发现，百度当前的市值仅反映了核心业务价值，并未对百度人工智能业务有所体现，真实价值明显被低估。在基本面有改善预期的情况下，百度或在反弹中迎来估值回归。

且百度在公布财报的同时，宣布了将在2021年7月1日之前回购至多10亿美元的股票。有管理层的站台，以及真金白银回购的支撑，预计百度在估值回归的过程中能走的更加稳妥。

移动生态布局逐步完善，核心竞争力增强

据财报显示，截至2020年第一季度时，百度APP 的日活跃用户为2.22亿，同比增长28%。在搜索和信息流两大流量引擎的加持下，开源的百度智能小程序保持着高速增长的势头，截至该季度，百度智能小程序月活用户规模超3.54亿，同比增长96%。小程序已成为百度APP全景生态布局的重要战略支点。

而在内容生态搭建中，百度的闭环逐渐完成，内容生产端日益壮大，内容体系和涵盖领域全国领先。据智通财经App了解，截至2020年第一季度，百家号创作者达到300万，同比增长44%，创作者的快速增长为内容生态的持续繁荣奠定了基础。

丰富的内容生态，是百度“搜索+信息流”业务得以发展壮大的基石。与行业中的信息流竞品相比，这也是百度的最大竞争力。

商业化方面，托管页的诞生为百度寻找健康变现渠道提供了可能，这是百度在商业化上跨出的关键一步。托管页本质上是百度针对企业开发的一套移动商业解决方案，从技术、服务到用户体系对全行业商家进行支持，截至目前，百度托管业已应用到多个行业。据数据显示，截至2019年第四季度时，托管页已贡献了百度核心广告业务收入近1/4的水平。

随着托管页贡献收入占比的提升，百度将有更大空间对搜索业务进行调整，以为用户提供更优质的体验，这也将有效降低政策监管对其广告业务发展的影响。

由此可见，百度2019在移动生态端的发展取得明显进展，核心竞争力增强。随着复工复产的推进，在广告行业需求回暖后，百度的在线营销业务有望迎来快速增长。

新基建下百度智能交通“加速飞驰”

作为全球最大自动驾驶开放平台和生态，Apollo代表中国最强自动驾驶实力。目前已形成自动驾驶、车路协同、智能车联三大开放平台。自动驾驶方面，超过十项中国第一，技术实力领跑行业。

今年3月以来，百度在智能交通领域连续拿下三张政府订单。3月17日，重庆市永川区对外公示，百度Apollo中标重庆永川区“西部自动驾驶开放测试基地”建设项目。作为国内唯一具备自动驾驶车、路、云、图全栈能力的公司，百度入选该项目的单一采购供应商，助力重庆建成中国首个L4自动驾驶开放测试基地。而后不到一周时间内，百度又连续中标合肥市智能网联汽车塘西河公园5G示范运行线设计采购施工一体化项目，山西省交通强国建设试点自动驾驶车路协同示范区(城市路段)项目。

连续斩获政府订单，与百度在智能交通领域的技术实力、全面布局密不可分。Apollo在北京智能车联产业创新中心发布的《北京市自动驾驶车辆道路测试报告(2019年)》中排名第一。4月初，百度Apollo正式对外发布“ACE交通引擎”，首次披露Apollo智能交通解决方案，系统解读百度在人工智能、自动驾驶、车路协同方面的业务规划。

据智通财经APP了解，在自动驾驶、智能交通领域，百度是全球唯一具备车路行技术闭环的公司，也是唯一承担自动驾驶国家人工智能开放创新平台的企业。

2020年第一季度时，知名研究机构Navigant Research发布了最新自动驾驶竞争力榜单。2020年，唯一上榜的中国玩家百度Apollo排名再次跃升，首次挺进Navigant Research报告国际自动驾驶“领导者”行列。

在一轮以新基建为契机的产业转型升级过程中，百度的智能交通业务发展将进入快车道。恒大研究院发布的《人工智能：新基建，迎接智能新时代》报告中指出，百度等企业在自动驾驶、车路协同、智能车联等平台技术的研发积累，有望进一步复制到智能信控、智能公交、智能停车、智能货运等应用场景，不仅带动传感器、芯片、自动驾驶算法、智能座舱、车云服务等产业发展，而且可以提升出行效率、降低出行成本，有望成为智慧出行的重要增长点。

真实价值被明显低估

在经过长达20个月的股价调整后，百度的真实价值已被明显低估，当前市值并未反映Apollo、小度助手、智能云等新兴业务的价值。

此处可对百度进行简单的估值分析。若不考虑百度新人工智能业务，可采用分部估值法对百度的核心业务、爱奇艺、携程等进行估值。

2019年时，百度核心业务的营业收入为797.1亿人民币，同比增长1.8%，非GAAP会计准则下的净利润为228.2亿人民币，同比下降近20%，净利率为28.6%。2020年时，由于受公共卫生事件的影响，百度的核心业务收入同比将下跌，但在信息流广告的新增贡献下，跌幅有望缩窄，预计将在780亿人民币左右，同比下降2%。

而今年一季度时，百度核心业务的净利率为30%，与2019年第四季度的31.8%相比，均保持在了较高水平，而2019年同期仅4%，这说明百度核心业务的盈利能力已经修复，若预计2020年在非GAAP会计准则下的净利率为30%，那么净利润为234亿人民币。若按8-10倍的PE估值计算，核心业务的估值大约在267.43亿—333.8亿美元之间。

此外，百度还持有爱奇艺(IQ.US)56.82%的股份，持有携程(TCOM.US)11.75%的股份，以5月18日的收盘价计算，百度持有爱奇艺的市值为76.14亿美元，持有携程的市值为17.74亿美元。那么百度核心业务+爱奇艺+携程的总估值为361.31亿—427.68亿美之间。

而截至5月18日收盘时，百度的市值仅有372亿美元，这相当于百度目前的市值并未反映智能交通、云、小度助手这些更具前景、更具科技硬实力的新兴业务价值，低估较为明显。

恒大研究院发布的《人工智能：新基建，迎接智能新时代》报告指出，“在新一轮的全球竞争中，中国的优势在于百度、华为等平台型公司积累了扎实的技术基础、丰富的应用场景和海量数据，在新基建大战略下，将为国家发展打造竞争新优势、注入增长新动能，有望成为人工智能新基建的领军力量。”

随着百度移动生态布局逐渐完善，凭借内容生态的核心优势以及托管页的新变现模式，不说可攻城掠地，但自保无虞。因此，就当前估值来看，百度已有较厚的安全垫，投资价值或以逐渐凸显。