兴业证券：美国失业真实情况比创纪录的数据更糟

事件：4月美国非农就业下降2050万人，预期中值为下降2200万人。失业率14.7%，预期中值为16%。我们对此看法如下：

公共卫生事件对美国就业市场冲击再创纪录。我们在3月非农数据点评时就指出，公共卫生事件对美国就业市场的冲击已是历史罕见，而4月数据则更进一步。此前市场已有一定的预期，因此数据公布并未超预期。但从数据本身来看，4月美国失业率已达到仅次于大萧条期间的高点（1933年24.9%）。同时，劳动参与率也大幅下降，由62.7%降至60.2%。同时考虑失业率和劳动参与率之后，当前就业人数在16岁及以上人口占比降至51%，这意味着美国约2个成年人中就有1个人失业。往后看，从高频数据来看，冲击最大的时间可能已过，美国经济活动也已出现边际“解冻”的迹象。

美国“市场化”的就业结构是其就业市场受冲击严重的主要原因。我们在此前的报告中指出，当各国开始进入抗疫之后，问题是各国对于抗疫成本的承受能力是不同的。而美国的弱点在于其就业市场是更“市场化”的，即其就业结构中小时工资制雇员占比达到约50%。在正常经济周期中，这有利于提高企业效率，但在经济下行中也意味着其就业市场更易受冲击。从过去两个月的变化来看，小时工资制占比越高的行业受冲击更大。

“临时工”、低学历人群、拉丁裔受冲击更大，也意味着对消费冲击更大，社会矛盾更易累积。对比2009年，与当时类似的是，低学历人群、拉丁裔的失业率上升更快。但与2009年不同的是，女性的失业率上升更多，这可能与女性中的临时工比例更高有关（美国女性临时工比例17.2%高于男性8.4%）。CPS调查中临时工占比从此前17%左右的平台大幅降14.3%，而失业人口中临时失业人口占比也上升至80%以上，也指向这一问题。

小时工资的大幅反弹也体现了这种“幸存者偏差”。4月小时工资增速甚至大幅反弹。这背后可能存在“幸存者偏差”问题，即短期来看，受公共卫生事件影响更大的更可能是低收入工作者。这反映在行业间——即低收入行业就业人数下降更多，也反映在行业内部——即就业人数下降更多的行业小时工资增长反而更多。

风险提示：国内外经济政策超预期，美国大选超预期。