美股分红水平何时反弹？看看这一指标

本文源自“市川新田三丁目”微信公众号，原文标题《机构观点之标准普尔道琼斯指数有限公司：美股分红水平何时反弹？看看标准普尔500指数成分股的股息期货合约的报价走势吧》。

2019年，标准普尔500指数成分股公司所支付的分红金额加在一起达到创纪录的4850亿美元。今年的分红额可能接近4150亿美元，也许需要再过七年才能看到年度分红金额重新回到2019年的水平，这是某个期货合约的报价所预示的，这个期货品种就是标准普尔500指数成分股的股息期货。

相比较而言，标准普尔500指数期货（跟踪标准普尔500指数走势）比标准普尔500指数成分股的股息期货（跟踪标准普尔500指数成分股股息变动情况）更容易为人所知，但这两者之间的关联关系并不复杂。在标准普尔500指数期货的报价和标准普尔500指数当前的价位之间存在一个套利机制：标准普尔500指数当前的价位和标准普尔500指数期货合约报价之间的价差取决于当前的市场利率水平和标准普尔500指数期货合约到期日的标准普尔500指数成分股的股息率之间的利差。利率水平事先可知，但股息是未来才支付的，现在无法知道，而标准普尔500指数成分股的股息期货就被用来对冲这种不确定性。

芝加哥商品交易所在2015年推出了基于标准普尔500指数的一揽子成分股每年度实际支付的分红金额的标准普尔500指数成分股的股息期货。从现在开始一直到2030年共有11个期货合约可供交易，最小报价单位是一个“指数点”。比如，2019年标准普尔500指数成分股公司全部的分红金额以标准普尔500指数成分股的股息期货的报价单位来衡量相当于52.2个指数点，与此相对的是，2019年标准普尔500的平均点位则为2,913。标准普尔500指数成分股的股息期货每年到期的合约在交割的时候是以该日历年度标准普尔500指数成分股公司实际支付的分红金额为参考标准。

股价的变化通常会比上市公司基本面的变化要快，股息期货的行情通常比股票指数期货更稳定。但这是老黄历了，2020年至今标准普尔500指数成分股的股息期货合约的报价最多时跌去37%，而标准普尔500指数最多仅下跌了34%。由于下跌幅度比较深，标准普尔500指数成分股的股息期货合约报价的反弹幅度也没有跟上来。标准普尔500指数当前的价位与2019年10月初相当，而今年交割的标准普尔500指数成分股的股息期货合约的最新报价却仍比2019年10月初的水平低15%。

见下图所示，图中黄色虚线为标准普尔500指数，而蓝色实线为将于2020年年底交割的标准普尔500指数成分股的股息期货。

市场之所以预期2020年年底的分红金额将出现大跌是因为有些极端的观点认为今年已经发放了一部分股息：2020年一季度，标准普尔500指数成分股公司所支付的分红金额加在一起仍然创下历史同期最高纪录。看看未来年份到期的股息期货合约吧，2021年交割的股息期货合约当前的报价为44，比2020年底交割的股息期货合约的最新报价低12%，这也许可作为一个很好的参照，让人看清楚标准普尔500指数成分股公司的股息在未来中期里会以什么样的速度增长。

标准普尔500指数成分股的股息期货合约已推出数年，因此可用来与标准普尔500指数成分股公司过去这些年以及未来预期的股息支付情况进行对比。为了把股息期货报价中蕴含的信息清晰地表达出来，我们借助了与指数期货的编制方法相同的手段，这样就可以将标准普尔500指数成分股的股息期货的报价表现为标准普尔500指数成分股公司支付的分红额。下图2将各年份交割的标准普尔500指数成分股的股息期货合约的报价转化为标准普尔500指数成分股公司预期未来几年将支付的股息金额，并与以往年份实际支付给股东的股息金额进行对比。

图中黄色线为标准普尔500指数成分股未来年份预期将支付的股息，浅蓝线为以往年份实际支付的股息。

当然了，股息期货合约的报价水平并非预测上市公司未来分红情况的一个完美指标。股息期货市场的看法有可能过于悲观，历史上股息期货市场的报价往往低于实际支付的股息。但有很多理由可以让人相信股息期货合约的报价会比实际支付的股息金额反弹得更快，由于美国国债收益率下行，因此股息期货合约的估值升至上市公司基本面所蕴含的分红水平之上也就说得通了，因为给期货合约定价用的贴现率比以前低，而对于正处经济形势不稳定期间的一些股东以及CEO们来说股息本身可能并没有引起多少关注。

但是时间会证明，如果将股息期货合约的报价走势作为一个可能并非尽善尽美的参考指标进行预测，更有可能看到的情况是：标准普尔500指数成分股公司实际支付的股息在未来短期内会大幅放慢增长速度，并且需要好几年的功夫才能恢复到去年的水平。（编辑：任白鸽）