新债王冈拉克：实物黄金远比“纸黄金”好得多 美国石油基金(USO.US)正面临巨大风险

本文来自微信公众号“智堡Wisburg”。

1.高盛：“堕落天使”将在今年达到史无前例的水平

高盛预计，2020年美元“堕落天使”——企业债从投资级 (IG) 降级至高收益 (HY) 级——将达到7040亿美元，欧元“堕落天使”将达到2190亿欧元，均远超2008年金融危机时的水平。

在石油和卫生事件的双重冲击下，美元企业债市场的评级下调愈演愈烈。如图1所示，今年迄今，美元市场已有将近1640亿美元的“堕落天使”;同样的现象也在欧元市场盛行，今年迄今，价值390亿欧元的债券从IG降级成HY。

鉴于当前的宏观环境，这种“堕落”趋势不应令人感到意外。与违约类似，债券评级下调同样显示出强大的商业周期特征：在衰退中快速上升，并在随后的复苏中下降 (图2)。后危机时代“堕落天使”的案例表明，在某种程度上，强劲的经济冲击、长期的盈利逆风以及资产负债表杠杆率的上升，通常是评级机构决定降级的主要参数。特别是，由来已久的疲弱财务状况叠加巨大的经济冲击，似乎对评级机构的反应起着决定性因素。

随着展望负面的BBB级债券数量越来越多，再加上当前“恐怖片”一样的财报季，可能成为新一轮评级下调行动的催化剂。因此，尽管美联储最近采取了一些支持措施，高盛仍然预测在未来两个季度内，美元和欧元市场上可能分别会有价值5400亿美元和1800亿欧元的“堕落天使” (图3)。

(图1)

(图2)

(图3)

2.弯曲曲线：放缓迹象初现?

美国投资级企业债评级下调速度在经历最初的创纪录速度之后正在放缓 (图1: BofA)。此外，企业提取银行信用额度的速度和资金逃向货币市场基金的速度都在放缓 (图2/3: BofA)。鉴于货币和财政政策的干预力度，预期市场将进一步迈向正常化。

(图1: BofA)

(图2: BofA)

(图3: BofA)

3.新债王Gundlach：实物黄金远比“纸黄金”好得多

新债王Jeffrey Gundlach面对不断涌入黄金ETF的投资者发出了警告：实物黄金远比“纸黄金”好得多，因为“纸黄金”并不会让你获得实物金属。

Gundlach认为“纸黄金”与WTI原油期货的近况刚刚相反。最近发生在原油期货市场的情况是大家都不想实物交割，但“如果实物黄金供应不足，人人都想兑现自己的纸黄金，而交易对手无法交割该怎么办?你不可能点石成金。”虽然黄金ETF是由实物黄金支持的，但个人投资者获得实物黄金的过程并不像出售ETF份额那么简单。Gundlach称，“纸黄金”ETF不过是投机工具，买家应意识到持有份额并不等同于持有金条。

上周，道富环球规模500亿美元的SPDR Gold Shares ETF吸引了29亿美元的资金流入，创下2009年以来的最大单笔资金流入。与此同时，黄金ETF的资产规模周二攀升至创纪录水平。

(图: BBG)

4.美国石油基金 (USO.US) 正面临巨大风险

油价崩盘之际，投资者的抄底心态导致全球最大的石油ETF——美国石油基金六天之内新增20亿美元资金。

然而，USO目前正面临着巨大的风险。USO持有大量6月份WTI合约——占ICE和CME未平仓合约头寸的35%和25%。如果6月WTI合约在预计移仓 (5月5日至5月8日) 之前大幅降至负值，其所持资产净值可能会跌至负值以下。

不幸的是，6月WTI期货合约已经显示出崩溃迹象。该合约周二触发3次熔断，暴跌43%，收于每桶12美元下方。防控措施造成供应严重过剩，加之全球储油空间不足导致油价崩溃，世界大型石油贸易商预计，6月WTI期货也可能跌入负值。

5.东亚地区的天然气价格首次与煤炭价格持平

过去10年里，在页岩气开采的推动下，天然气在美国与煤炭的竞争中越来越占据上风，这最终导致许多煤矿公司破产。如今，东亚地区的天然气价格首次与煤炭价格持平，这可能是一个里程碑式的变化，促进着东亚最大的几个经济体经历同样的剧变。

早在卫生事件冲击油气市场之前，中国和韩国政府就已经转向使用更清洁的天然气。中国天然气进口在2015年后就持续加速，并在2017年和2018年大力推行煤改气。韩国2019年的煤炭进口较上年同期减少了20%以上，液化天然气进口大幅增加。(图: the daily shot)

(图1: the daily shot)

(图2: the daily shot)

(图3: the daily shot)

6.下图表显示了美国现有油井的关闭价格 (Shut-in prices)

下图表显示了美国现有油井的关闭价格 (Shut-in prices)。关闭价格是最低井口价格，生产商从已开采的油井中继续生产所要求的最低价格。井口价格必须高于操作和维护的运营费用，包括泵出石油、用水和天然气、注气以及其他提高老油井产量的措施。(Longview Economics)

（编辑：孟哲）