瑞恩资本：在港上市物业管理企业估值水平高于地产企业 行业发展不容小觑

本文来源于微信公众号“瑞恩资本RyanbenCapital”，作者Jamie。

截止至2019年12月31日，在香港上市的物业管理公司已达20家。2020年以来，又有兴业物联(09916)、烨星控股(01941)在香港上市，截止至目前共有22家物业管理公司在香港IPO上市。

此前有分析指，物业管理已成为内地房地产企业的核心价值和股价驱动力，由于其非周期性、经常性现金流和净现金增长的可见性，也因此“轻资产”的物业管理公司的市盈率会明显高于“重资产”的房地产开发商。

那么物业管理股2019年的财务情况到底如何呢，从中我们或许可以看出一二。

01盈收

1、营业收入表现

这22家物业企业营业收入平均24.53亿元，有16家营业收入不达平均值，其中有9家收入不足10亿，营收排名前三的分别是碧桂园服务(96.45亿元)、绿城服务(85.82亿元)和保利物业(59.67亿元)。

碧桂园旗下的碧桂园服务(06098)以营收96.45亿元跃居2019年最赚钱的物业管理公司榜首，相比其2018年营收46.75亿元涨幅达106.3%。

2、毛利总额表现

毛利排名前三的企业分别是碧桂园服务(30.52亿元，毛利率31.6%)、雅生活服务 (18.83亿元，毛利率36.7%)和绿城服务(15.47亿元，毛利率18.0%)。22家物业管理公司毛利均值为6.73亿元。

作为营收大户的碧桂园服务虽然毛利率仅31.6%，但毛利以30.52亿元当仁不让的排名第一，并且几乎比排名第二的绿城服务(15.47亿元，毛利率18%)多出一倍。

3、毛利率表现

毛利率排名前三的企业分别是祈福生活服务(44.4%)、兴业物联(42.7%)和鑫苑物业(37.8%)。这22家物业管理公司毛利率均值为29.9%。

祈福生活服务(03686)虽然营收仅3.97亿元，毛利为1.76亿元，其毛利率高达44.4%，排名第一。

浦江中国(0.74亿元，毛利率15.4%)毛利、毛利率在22家物业管理企业中，均排名末尾。

02股东收益

1、归母净利润总额表现

22家物业管理公司归母净利润均值为3.14亿元，营收和毛利皆位居第一位的碧桂园服务归母净利润以16.71亿元跃居榜首。前三名企业分别是碧桂园服务(16.71亿元，归母净利率17.3%)、雅生活服务(12.31亿元，归母净利率24.0%)和彩生活(4.99亿元，归母净利率13.0%)。

就归母净利润增长幅度而言，佳兆业美好的幅度最大，净利润增长率为203.2%，其次为永升生活为122.7%、奥园健康为107.9%。

2、归母净利润率表现

22家物业管理公司的归母净利润率均值为12.8%，前三名的企业分别是祈福生活服务(24.2%)、雅生活服务(24.0%)和蓝光嘉宝(20.5%)。

值得注意的是其中9家物业管理企业归母净利率低于10%，另外有4家归母净利润录得负增长。

3、每股收益表现

22家物业管理公司每股收益均值为0.47元/股，前三名的企业分别是蓝光嘉宝(3.1元/股)、保利物业(1.21元/股)和佳兆业美好(1.17元/股)。

蓝光嘉宝(02606)归母净利为4.3亿元，截止2019年12月31日普通股的加权平均数仅为1.38亿股，故每股收益非常可观。

03资产负债

1、总资产表现

这22家物业管理公司总资产均值为33.14亿元，总资产排名前三的企业分别是碧桂园服务(122.69亿元)、雅生活服务(93.88亿元)和彩生活(93.76亿元)。

碧桂园服务以其总资产122.69亿元居物业第一。总资产小于10亿元的物业管理公司有7家。

2、总负债表现

这22家物业管理公司总负债均值为16.18亿元，其中碧桂园服务(65.90亿元，资产负债率为53.7%)、绿城服务(55.67亿元，资产负债率为65.3%)和彩生活(53.24亿元，资产负债率为56.8%)。

3、净资产表现

这22家物业管理公司净资产均值为16.95亿元，净资产排名前三的企业分别是雅生活服务(65.06亿元，净资产负债率为44.3%)、碧桂园服务(56.79亿元，净资产负债率为116.0%)和保利物业(51.22亿元，净资产负债率为47.8%)。

4、资产负债率表现

这22家物业管理公司资产负债率均值为49.1%，有9家物业管理公司资产负债率在均值以上。其中，银城生活服务的负债率高达82.4%，与其近年来持续的规模扩张有很大的关系，也是唯一家超过80%的物业管理企业。

5、净资产负债率表现

这22家物业管理公司净资产负债率均值为117.8%，银城生活服务的净资产负债率高达469.7%，在22家物业管理公司里面显得格外显眼。

04在管服务面积情况

22家物业管理公司在管面积平均1.06亿平方米，其中排名前三的企业分别是彩生活(5.62亿平方米)、保利物业(2.87亿平方米)和碧桂园服务(2.76亿平方米)。

就在管服务面积而言，2014年06月30日首家在香港上市的中国内地物业公司——彩生活(01778)不愧为“物业第一股”的称号，在管服务面积5.62亿平方米，合约管理建筑面积高达12.1亿平方米，在管社区数目2863个，稳居行业第一位，在管服务面积高出行业第二的保利物业近2倍。

05市值市盈率情况

1、市值表现

截止至2019年12月31日，市值排名前三的是碧桂园服务(711.64 亿港元)、雅生活服务(358.58亿港元)和保利物业(249.18亿港元)。至2019年12月31日前上市的20家物业管理公司平均市值为113.90亿港元。

其中市值最小的银城生活服务仅 4.06亿港元。

2、市盈率表现

截止至2019年12月31日，动态市盈率排名前三的是和泓服务(77.24倍)、时代邻里(45.9倍)和绿城服务(44.53倍)。截至2019年12月31日前上市的20家物业管理公司平均动态市盈率为27.91 倍。对比昨日RyanbenCapital发布的闽系地产企业2019财报盘点中，13家房地产企业平均市盈率仅8.62倍，管中窥豹，可以见得物业管理企业的估值水平远高于地产企业。

其中中奥到家的动态市盈率(3.99倍)及静态市盈率(4.33倍)分别都是20家物业管理公司最低的。

06总结

目前，物业管理企业除了物业管理服务收入基本上都在布局多元化增值服务板块，从年报数据可以看出，除管理面积、收并购等因素外，多元化增值服务收入上升是物业管理企业业绩增长的主要原因。例如增速前三名的中奥到家(01538)、新城悦服务(01755)及祈福生活服务(03686)。其余物业管理企业纷纷开拓社区增值服务、智慧园区服务、销售协助服务及管理咨询服务等更多元化发展的趋势明显升级。

2020年开年至今，面对突如其来的公共卫生事件对物业管理公司是一场考验也是一场机遇，公共卫生事件期间凸显了物业管理公司“最后一百米”的作用，物业的反应是否迅速、服务是否到位，会无形中提高品牌的优势及宣传效应。通过以上对22家物业管理公司2019年的财表简要分析，亦随着物业管理公司多元化服务内容的丰富、服务质量的提升，物业管理行业的未来发展将不容小觑。

(编辑：陈鹏飞)