双业务驱动被机构一致看好，网龙（00777）频获“买入”评级

2020年的年报季，处在公共卫生事件突袭导致全球经济踩下急刹车的大背景下，多数企业都在财报中发表了对未来经营担忧的看法，资本方的选择更是步履薄冰。而身兼网络游戏、在线教育两大热门概念的网龙，不仅于近期发布年度业绩公告称，公司2019年度总营收规模为57.93亿元人民币（单位下同），同比增长15%，股东应占净利润达到了8.07亿元，同比大幅增长48%；更在年报中展现了其双业务巨大的发展潜力，并宣布派发末期股息每股0.25港元，同比增67%。

对于网龙2020年业绩表现，星展、光大、交银国际、建银国际、广发海外以及第一上海等专业机构均发布研究报告表示，基于公司游戏业务持续且强劲增长的盈利，再加上2020年步入爆发兑现期的教育业务，网龙未来发展态势十分乐观。并且，机构几乎是整齐划一的给出了“买入”评级，目标价从30.55港元至37.7港元不等，以网龙4月20日20.75港元的收盘价计算，增幅空间高达47.2%至81.7%。

游戏全面发力，看好多储备下的更强表现

2019年表现极为亮眼的游戏业务，2020年还会有更强劲的演绎。智通财经APP了解到，网龙2019年游戏收入和经营性分类利润分别实现33亿元和19.23亿元，同比分别增长39.4%、51.3%，毛利率略升至95.9%，端游和手游收入分别同比增长38.3%、46.8%。其中《魔域》IP游戏收入同比增长39.2%，新资料片和推广活动驱动MAU增长38.8%；《英魂之刃》和《征服》收入同比增长32.5%、66.3%，全新玩法推出和与人气动漫《OVERLORD》及《镇魂街》的IP联动助力《英雄之刃》流水大幅增长，《征服》推出多个资料片推动其收入创造历史新高。之后更是有储备6款有版号手游，《终焉誓约》由B站独代，预计暑期上线，《魔域传说》H5、《英魂王座》、《英魂之刃战略版》预计于下半年上线；另外，《魔域2》、《决战巨神峰》等手游在版号审批中。

对此，广发证券观点认为，目前公司核心游戏仍在增长，后续还有多款新游上线，游戏业务值得期待。星展机构表示，目前《魔域》端游的收入正在持续上升，之后月流水将会为维持在2019年Q4的水平，预计端游2020年的收入将会同比增长15%；再加上2020年新手游的产品线十分强劲，据公司目前的手游业绩情况预计，公司2020年Q4每款游戏将会实现3000万元的月流水，预计整体的游戏收入将会于2020年同比上升17%。

第一上海观点认为，网龙2015至2019年游戏业务收益的CAGR高达达35.3%，得益于主IP《魔域》带动，2015年-2019年魔域流水收入CAGR达到51%。2020年，公司还将与哔哩哔哩合作推出新产品《终焉誓约》，凭借哔哩哔哩稳定、庞大的二次元用户群体，预计终焉誓约在中国内地将取得较好业绩。同时，《魔域II》目前在测试阶段，今年魔域系列新产品在面世后，或将继续带动IP流水贡献。

光大证券则十分看好网龙技术+IP的驱动式增长，该机构认为网龙2019年通过IP联动、跨界合作、发布全新资料片等市场营销推广活动，进一步扩大在手游和端游市场的影响力，实现2019年游戏业务月活跃用户超过900万，日活跃用户200万。之后即将上线10余个游戏，更是能依托扎实的开发能力实现多产品线同时运作。

教育爆发将至，期待业绩、估值的双重提振

教育业务渐入佳境，之后会是多点爆发。智通财经APP了解到，网龙教育业务2019年实现收入23.95亿，但剔除2018Q2非常规性的莫斯科订单收入影响，收入是同比增长12%的，该业务29.8%毛利率仍同比持平。

广发观点认为，公司各教育产品进入加速兑现阶段，其中普米2019年平板出货量同比增长11.1%，而19Q2推出新产品ActivPanel在19H2表现强劲，带动下半年收入环比增幅达到了20%；而与埃及于年初签订备忘录，负责26.5万间教室的解决方案，2019Q4第一批100间教室的试点订单已经下达，目前正在埃及部署，之后将会持续兑现订单。在Edmodo方面，疫情影响下活跃用户及新注册用户数大幅增长，DAU已经超过400万；同时成功入选联合国教科文组织推荐远程学习平台，2020年3月成为埃及指定的国家级K-12线上学习平台，并立即向埃及全国2200万学生和100万老师推行；再加上网上作业辅导服务AskMo在19Q4推出，奠定了公司通过SaaS模式实现用户群变现的基础。与此同时，公司还在持续融资为新项目落地及潜在投资并购提供弹药。

其中尤其要注意的是，网龙教育业务由持股约61.6%的子公司贝斯特持有，2019年11月贝斯特最新融资时的投后估值约13.5亿美元。随着在线教育需求增长，政策逐渐落地，网龙教育业务继续夯实，估值有望提升。

第一上海同样认为，公司2019年教育业务实现较好增长，目前主要业务收入来自海外市场。子公司Promethean的市场份额在欧美多个市场稳居第一，2020年Edmodo将逐步开始变现。在海外非核心市场，埃及项目进展顺利，普米有望成为埃及全国课堂互动白板的独家供应，2020年教育业务在中国市场正式实施将贡献收入。星展机构则预计，在埃及订单和俄罗斯第三期订单的驱动下，2020年公司在线教育收入将会同比增长15%，教育分部利润率也将进一步提高。

而光大证券观点还提到，在中国市场上网龙重点关注扩大用户覆盖面，同时基于SaaS战略完成营业收入。ToC端，旗舰软件平台101教育PPT的月活跃设备突破100万。ToB端，公司与中央电化教育馆达成合作，于全国初高中推广虚拟实验教学服务系统。