东吴证券：民生教育(01569)全年业绩稳健增长，内生、外延双管齐下

本文来自微信公众号“纺服新消费马莉团队”。

事件：民生教育(01569)公布FY19业绩，19年实现营业收入10.05亿元同增61.3%，在校生人数85,765人同增30.9%；归母净利润3.42亿元同增2.6%。

剔除汇兑亏损、购股权开支、收购云南滇池的认沽期权负债利息后经调整净溢利3.86亿元同增16%。进一步剔除投资澳洲成峰高教（持8.17%股权）所构成一次性股权投资损失660万、重庆电信职业技术学院坏账拨备1350万后利润4.06亿同增20%。

内生4校保持中高个位数增长，滇池等外延院校贡献业绩增量。

内生4校：重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院（青城分院）学费收入保持中高个位数增长。学生人数由去年同期36,824人增至43,092人同增17%，剔除派斯学院继续教育在校生，人数可比增速7%；学费基本保持不变，重庆本科在1.2-1.8万、专科在9000-9800元，内蒙古专科约7000元。

外延7校：合计42,673人同增49%。18年12月并表云南大学滇池学院在校学生21,208人同增12%，学费稳定在1.6-2.45万，收入贡献增量3亿+；19年2月山东曲阜远东学院交由公司管理，并以51%净利润作为管理服务费；17年起自建的乐陵民生高中、乐陵民生中专以及管理的乐陵中专快速贡献招生。此外，17年12月并表的重庆电信职业学院和18年5月并表的渤海实验学校继续整合提升净利率，释放业绩增量。

率先布局在线教育，形成校园教育、在线教育协同发展。19年10月正式托管广东明世在线、广东民生在线，截止19年底在线学生人数112,840人。20年3月以4.2亿收购TCL教育网100%股权，从而获得奥鹏教育50%股权和丝绸之路80%股权，截止19年底奥鹏教育提供服务的在线学历教育学生人数约115万人，TCL税后净利2324万，后续也将并表贡献利润。国家政策鼓励在线教育发展，这一市场潜力很大，未来公司也将进一步践行“校园教育+在线教育”融合发展的战略。

并购项目逐步落地，外延增长可期。截至FY19公司在手资金14.1亿，有息负债6.5亿，净现金7.6亿。公司已获工商银行100亿基准利率低息授信，未来扩张资金实力较为充足，财务状况仍较为健康。目前还未完成收购/在建的标的包括：1）南昌职业学院，全国首批15家职业本科试点之一，刚升本成功，在校生人数约11,300人，本/专科学费1.85-2.25/1.2万，未来有望在职业本科阶段实现较快速增长；2）安徽文达信息工程学院，在校生人数约10,600人，本/专科学费1.4-1.5万/8600元。

学生人数、学费增长不及预期

外延并购落地低于预期