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金山软件(03888)云计算成为收入核心引擎,在线办公业务加速提升

2020年3月26日 10:03:28

本文来自 东吴证券。

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投资要点

事件:金山软件(03888)2019实现营业收入 82.18 亿元(+ 39% yoy),母公司拥有人应占亏损 15.46 亿元,收入结构方面,截至 2019,游戏,云服务,办公软件收入占比分别为 33%/47%/20%,其中云计算收入占比由 18年的 38%提升至 47%,成为收入核心引擎。

各项业务运营效率提升,季度毛利率保持上升趋势——2019 公司实现毛利 34.77 亿元,毛利率为 42.3%,同比下降 4 个百分点,主要由于云业务硬件成本投入较高,上半年游戏上线延迟所致,19Q4 公司整体毛利率为 49.4%,同比增长 6.5 个百分点,同比增长 8.7 个百分点,公司整体运营效率保持提升状态。

金山云——保持快速增长,成为收入核心引擎,预计全年将保持良好发展势头。19Q4 金山云实现收入 11.13 亿(+ 53% yoy),Q1-Q4 同比增速分别为 100%,96%,62%,53%,主要受益于移动视频行业(如短视频和直播等)快速发展,内容数量快速增长,截至 2019.06,中国短视频用户规模超 6 亿,整体市场规模达 1000 亿+且处于蓬勃发展阶段,因此公司来自于主要视频平台客户的平均收益增加;同时,公司在新领域(如金融等)领域加强拓展,未来随着新旧领域同时扩张,云服务收入有望进一步提升。

游戏——剑侠 IP 价值依旧。2019Q4 网络游戏实现收入 9.16 亿(+39%yoy),主要由于《剑侠世界》端游重置之后,用户回流,同时《剑网三》手游在 Q4 推出新资料片,上线后 30 天平均 DAU 增长 24%,说明西山居剑侠 IP 影响力经久不衰;同时,19 年底,公司新手游《双生视界》也在日本(9 月)和中国(11 月)上线,运营良好。

办公软件——公共卫生事件将加速在线办公普及,WPS 保持稳定增长。19Q4 办公软件及其他收入为 5.66 亿(+ 52% yoy,+ 48% qoq),该稳健增长主要由于金山持续改进的产品和服务。(1)个人用户端,截至 19Q4,金山办公 MAU 约 4.11 亿(+ 33% yoy,+ 7.6% qoq),付费率保持增长;(2)金山办公整体企业覆盖领域扩大,进一步致使公司广告收入快速增长,推动整体收入提升,形成良性循环。并且,受公共卫生事件影响,整体在线办公使用率快速提升,金山办公作为国内办公软件龙头企业,将率先受益,快速提升影响力。

盈利预测与投资评级:考虑公司金山办公发展迅速,付费用户快速增长;金山云运营效率提升;云业务和办公业务发展形成协同效应;游戏业务逐步回暖,有望推动公司保持快速发展。预计 2020—2022 年公司营业收入为 118.61/162.13/203.2 亿元,同比增长 44%/37%/25%;实现归母净利润 1.47/2.12/2.56 亿元,对应 EPS 为 0.11/0.15/0.19 元,维持“买入”评级。(汇率:1 元=1.098 港元)

风险提示:新游戏上线不及预期;云计算行业竞争激烈;政策监管风险

(编辑:郭璇)

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