60%净利润大增、大行屡屡唱多，舜宇光学（02382）或上演反攻大戏

交出年度净利润大幅增长60%的成绩单后，舜宇光学（02382）获得多家大行机构的唱多。

智通财经APP了解到，作为内地最大手机镜头供应商的舜宇光学科技，于2020年3月16日发布年度业绩公告称，公司在2019年年度实现收入378.49亿元人民币（单位下同），较去年增加约46.0%，40.19亿元净利润的同比增速更是高达60%。与业绩一同出现的还有大行们唱多的研报，其中花旗表示专注研发、制造及成本控制的舜宇会成为行业的领导者，维持其“买入”的投资评级，所定160港元的目标价较目前仍有50%的空间。大和同样表示，基于2019下半年强劲的业绩表现，重申对公司盈利增长强劲的看法，维持“买入”评级并给出了与花旗相当的163港元目标价，同时还将舜宇列为该行大中华区智能手机板块的首选股。

而在二级市场方面，业绩利好叠加大行唱多使得舜宇股价于开盘录得4.84%涨幅后继续冲刺，最高涨幅逼近了11.52%，但在大盘跳水压力下多方力量迅速溃败，最终收盘时涨幅定格在1.55%。不过即使短期承压，但就舜宇业绩数据展现的业务经营状况、2020年最新销售情况以及光学镜头当前稳定的长期逻辑来看，公司后续仍大概率会有不错的表现。

全业务发力带动业绩提升

光学零件和光电产品业务的强劲表现，带动舜宇营收规模大增。智通财经APP了解到，迎来天花板智能手机行业在2019年表现低迷，根据市场调研机构Canalys发布的报告，2019年大陆市场智能手机出货量录得同比下降6.8%至3.69亿部，不过通过增加摄像头搭载数量拓宽其应用场景，来完善消费者在拍照、摄像及3D感应方面体验的技术升级机遇，以及5G技术日益成熟带来的智能手机换机潮，还是为手机镜头带来了足够的需求。再加上渗透率快速提升并成为汽车电子市场增长最快领域之一的高级驾驶辅助系统，使得车载摄像头需求同样录得强劲增长。

此背景下的舜宇光学，于2019年录得手机镜头全年出货量较去年增长近41.3%，市占率稳居全球第二，手机摄像模块业务全年出货量较去年增长近27.7%，加上车载镜头全年出货量也较去年增长近25.4%，保持着优于行业的增长势头并坐稳全球第一的地位。对应到业绩数据端，手机镜头和车载镜头的销量增长使得光学零件业务营收同比增长46.4%至88.15亿元，而手机摄像模块的出货量和平均销售单价上升，则带动光电产品业务营收同比增长46.6%至287.48亿元。虽然光学仪器业务因市场需求疲软录得营收5%的同比下滑，但在两大主要业务强劲支撑下，公司总营收规模同比增长46%至378.49亿元。

全业务毛利率水平提升叠加费用率下降，使得净利润增速再上一个台阶。智通财经APP了解到，由于光学零件、光电产品、光学仪器三大业务毛利率由2018年的41.5%、8.4%、40.5%，全面提升至2019年的45.2%、9.3%和41.3%，使得公司整体毛利率水平同比提升1.6个百分点至20.5%，77.51亿元毛利总额同比增速达到了57.8%。同时，经营费用中的销售及分销开支、行政开支、融资成本分别为32.8%、49.9%、23.9%的同比增幅均小于毛利增长。不过由于要进一步扩大优势，舜宇在费用率占比最高的研发开支同比大幅增长62.2%至22.09亿元，即便如此公司净利润依旧录得60%的同比增长至40.19亿元，净利润率水平由去年同期的9.7%上升至10.6%。

而公司短期内的应付、应收款和存货的大幅增长，以及公司公布的2020年前2月销量数据，都一定程度反应公司经营仍较活跃。

突发事件未破坏长期逻辑

各项数据中可以看出，舜宇光学2020年初的市场依旧乐观。智通财经APP了解到，公司2019年末贸易及其它应收款多达96.3亿元，同比大幅增长54.5%，其中83.58亿元贸易应收款部分同比增速高达64.4%，分账龄来看增长部分均由90天内的81.47亿元应收款项增长所致。而公司贸易应付款及应计采购总额同样大幅增长67.6%至85.05亿元，其中同比增长76.9%至70.62亿元的90天以内账龄应付款项是主要增长部分，再加上公司存货中制成品部分同比增长84.9%至41.94亿元来看，公司2019年末经营十分活跃且对2020年市场保持较为乐观的态度。

2020年前两个月的出货数据，确实保持着同比高增长态势。数据显示，舜宇光学1月份手机镜头出货1.09亿件，同比增长33.2%；车载镜头1月出货477.2万件，同比增长13.4%；手机摄像模组1月出货5042.8万件，同比增长37.6%。在受到公共卫生事件影响的2月，公司手机镜头、车载镜头和手机摄像模组的出货量分别同比增长48.0%、14.8%、54.6%，超出市场预期。

短期事件影响后续还是会对公司出货量造成影响，但是舜宇光学的中长期逻辑并没有被破坏。智通财经APP了解到，从短期供给层面，延期复工叠加交通运输受阻是会带来产能利用率下降和原材料供给不足的风险，而且国内市场需求受到抑制，加上国外市场贸易运输难度增大，公司之后下游订单量短期将会承受一定压力。

但是长期来看，由于相机功能是影响消费对手机选择的最重要一项因素，手机厂商仍将不断对镜头进行创新升级，目前市场也正由双摄逐渐向三摄和多摄转变，单机镜头数量翻倍和多摄渗透加速将持续提振光学镜头的需求。并且在镜头高端化持续过程中，还会在引发一波供给紧缺。据了解随着镜头的不断升级，高端镜头对镜头的产能占用更大，且良率相对较低，所以变相缩小了供给端的产能，而且目前大立光、欧菲光、舜宇光学等龙头镜头厂商产能相关的资本性开支增速是有所下滑的，因此光学镜头市场中期或将有一波产能紧缺期出现，从而提振市场情绪。

综上所述，交出足够亮眼的2019年业绩答卷后，舜宇光学长期逻辑并未破坏，而且有望在市场情绪平复和中期供给紧缺迎来市场预期改善之后走回正轨。