安信证券:国内医药CRO行业高速发展,药明康德(02359)赛道优势明显

作者: 安信证券 2020-03-03 08:08:39
药明康德在优质赛道中卡位优势明显:CRO行业本质是创新和效率。

本文来自微信公众号“安信证券研究”,文中观点不代表智通财经观点。

全球医药CRO行业景气度提升,国内医药CRO行业高速发展,药明康德(02359)在优质赛道中卡位优势明显:CRO行业本质是创新和效率。近年伴随新型治疗方法的不断涌现,研发创新需求不断增加,药企的外包率亦不断提高。据Frost&Sullivan统计,全球CRO市场规模在2017-2022年将增至727亿美元,CAGR为10.3%,高于全球制药行业个位数的增速。同时,我国CRO行业维持高景气度。药审改革加快审评速度、一致性评价、医保控费倒逼药企向创新药转型、加入ICH与国际接轨,这些因素共同促进药企加大研发投入,同时一级市场小型创新药企业融资活跃,科创板、港股提供更多可能的资金来源。同时,全球CRO产业链正逐渐向中国转移也是一个很大的促进因素。

全球CDMO/CMO产业链向国内转移,叠加国内研发活动的蓬勃发展,国内CDMO/CMO行业快速增长:我国CMO/CDMO行业增速高于全球CMO/CDMO行业增速。我国CMO/CDMO行业2018年的市场规模为370亿元,2014-2018年CAGR为17.4%,预计未来3年我国CMO/CDMO行业市场规模将保持19%的平均增速。具备技术优势和成本优势的CMO/CDMO公司往往能够分享更多的行业红利。

公司始终秉承优异的商业模式,在国内同类企业中一骑绝尘,龙头地位稳固:公司始终秉承优异的商业模式,逐渐成长为亚洲最大、全球领先的CRO公司。公司的核心竞争力主要体现在以下6点:(1)先发优势——率先成长,优先顺应全球CRO产业转移趋势。公司是国内CRO行业的开拓者。公司在成立后短短的3-4年时间内,在国际市场积累声誉、站稳脚跟。CRO行业强者恒强,后来者很难快速赶超;(2)高起点——始终保持高水平的服务质量。自成立起,公司便坚守研发服务的高质量标准,很快获得全球大药企的认可,始终走在国际新药研发的第一线;(3)人才汇聚——先行者率先竖起大旗,快速招募、高效整合行业专才。创始人李革首先发现了国内潜在的人才优势,建立了海归专家+本土优质毕业生的双层的人才结构;(4)小分子药物发现业务起家,逐步成长为全球少有的一体化布局CXO。公司坚守初心,在小分子药物发现领域的不断耕耘,成为全球龙头,然后在此基础上不断进行业务拓展;(5)顺应行业发展趋势,“长尾战略”吸纳众多小型客户;(6)通过CRO-Venture模式突破传统CXO收入天花板。

公司利用自身优势延伸产业链价值,DDSU项目有望成为公司未来业绩亮点:公司在早期药物发现领域建立稳固优势,积累客户、建立口碑,这相当于从药物研发的源头留住客户(客户黏性、客户数量方面具备天然的优势),在此基础上公司将业务范围逐渐拓展至下游。Success-based的商业模式(公司的DDSU部门负责)有望成为公司未来的业绩亮点之一,打开公司未来收入成长空间。截至2019年9月30日,公司累计为国内客户完成71个研究性新药的临床试验申报,并获得54个项目的临床试验许可。由于国内企业进行研发的药物大部分都是针对成熟靶点,上市的成功率更高,公司的DDSU项目有望获得相对较高的收益。

投资建议:我们预计公司2019年-2021年的收入分别为127.9亿元(+33.0%)、164.6亿元(+28.7%)、208.6亿元(+26.7%),归母净利润分别为22.8亿元(+1.0%)、28.8亿元(+26.0%)、36.0亿元(+25.3%),对应EPS分别为1.38元、1.74元、2.18元,对应PE分别为76.7倍、60.9倍、48.6倍。公司所处CXO行业景气度高,我们看好公司作为全球少有的全产业链布局CXO公司,长期业绩增长潜力大,给予“增持-A”评级。

风险提示:行业景气度不及预期、行业监管政策发生重大变化的风险、来自海外同类企业的竞争日益激烈、人工成本不断提高、汇率风险等。

(编辑:李国坚)

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