东吴证券：挖掘机需求延后仍然乐观，行业龙头份额聚焦，推荐中联重科(01157)等

本文源自微信公众号“东吴研究所”。

投资要点

1月挖机销量同比-15.4%，需求后延全年仍乐观

受春节+公共卫生事件+基数影响，1月国内挖机销量下滑。2020年1月挖机销量9942台，同比-15.4%。其中国内市场销量7758台，同比-23.5%;出口销量2184台，同比+35.3%。1月国内挖机市场下滑，主要原因有三：①春节休工期：2020年的春节时间较早，年前采购新机购买意愿降低以及各地项目多进入休工期，1月采购新机意愿下降;②公共卫生事件影响：疫区封城及延期复工预期导致工程机械下游开工不足，市场交易一般;③同期高基数：2017-2019年1月挖机销量已连续三年同比正增长，高基数下存在平滑全年需求的调整空间。

需求延后，全年增长仍乐观。Q1一般为挖掘机的销售旺季，占全年的销售量比例30%以上。我们预计公共卫生事件可能对挖掘机Q1销量造成一定影响，但全年增长仍乐观。①参考03年SARS时期经验：公共卫生事件之后环保加速更新需求仍在、基建托底需求凸显，预计销售旺季将会后移;②政策刺激有望拉平周期。公共卫生事件过后逆周期调节仍是首选，政策组合力度或加大，专项债催化下基建投资与地产投资有望保持强韧，挖机下游新增需求有所保障;③出口需求不断超预期。本次公共卫生事件中各国在贸易上对中国采取限制措施，但1月挖机出口市场仍保持快速增长，显示了我国挖机在国际市场上的竞争力，预计公共卫生事件结束后出口需求会进一步释放。

小挖、微挖占比持续提升。国内市场分吨位来看，1月小挖(0-20吨)销量5069台，同比-19.8%;中挖(20-30吨)销量1584台，同比-31.0%;大挖(>30吨)销量1105台，同比-27.5%。小挖需求保持韧性，受本次公共卫生事件的冲击相对较低。1月国内小挖/中挖/大挖销量占比分别65.3%/20.4%/14.2%，同比+2.9pct/-2.2pct/-0.8pct。根据欧美等发达地区的经验，微挖(<6吨)销量在成熟市场的占比在60%左右，我国微挖目前占比在20%左右，市场仍有很大潜力。

龙头份额进一步聚焦，强者恒强

龙头下滑幅度低于行业，份额进一步提升。2020年1月，行业龙头三一、徐工、卡特销量增速分别为-13.4%、-3.4%、-4.8%，下滑幅度低于行业，其中三一由于基数原因下滑幅度高于其他两家。市占率方面，三一、徐工、卡特分别为28.9%、15.7%、12.8%，同比提升0.7pct、2.0pct、1.4pct，份额进一步聚焦。

危机下龙头抗风险能力凸显，强者恒强。公共卫生事件因素影响之下，龙头企业具备技术、供应链、现金流等竞争优势度过危机，业绩增长较为稳定，市场占有率将不断提升。而中小企业的增速将会承压，行业强者恒强的趋势不变。

投资建议

重点推荐三一重工：全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;出口不断超预期;行业龙头估值溢价。恒立液压国内液压行业龙头，海外拓展+泵阀全面放量，增长可期。中联重科(01157)起重机、混凝土机龙头，混凝土机刚开始更新周期，塔机销量有望继续超预期。建议关注柳工、中国龙工(03339)。

风险提示：公共卫生事件影响持续;政策力度不及预期;下游开工不及预期;海外市场拓展受阻。

(编辑：宇硕)