新股

新股解读│贵为新加坡土木承建商老三,伟源控股却受现金吃紧之苦

2020年2月20日 22:20:34

近期,不断有承建商向联交所申请上市,例如香港的玮溢国际、生兴控股、德合集团、誉燊丰控股等,这些公司有一个共同点:业务规模普遍偏小,过去曾多次递表。今日通过聆讯的新加坡承建商伟源控股也不例外。

据智通财经了解,伟源控股去年7月首次申请上市,失效后于上周五(2月14日)再次闯关港股,2月20日通过聆讯,将于联交所主板上市。

该公司是一家新加坡承建商,最初主要从事电力电缆安装,及道路修复工程的承建,后来发展成为土木工程公用事业工程提供商,专门提供土木工程公用事业工程逾28年。

伟源控股的主营业务可分为四部分:电力、电讯及下水道合约工程、道路铣刨及重铺服务、辅助支援及其他服务、销售货品及研磨废料。截至2019年8月31日止八个月,四项业务收入分别占比85.5%、12%、1.4%及1.1%。近几年,合约工程所得收益占总收入均在80%以上,其中又以电力合约工程收益为主。

图片3.png

收入下滑,中标率不稳定

伟源控股的收入主要受获得的工程项目影响,中标率、报价以及工程进展通常是公司收入波动的主要因素。

2017年,伟源控股实现收益7280万新元,同比增长37%,期内尽管中标率同比下降25.7个百分点至约33.3%,获授项目数量维持相对稳定,但新项目的合约金额由2016年的4730万新元增加至2017年的6520万新元。由于第7号、9号及10号项目委聘分包商完成,所以贡献的毛利率较低,加上公司为了增加道路铣刨及重铺服务的市场份额,通过让利的方式获得更多项目,导致整体毛利率下降7.3个百分点至16.6%。

图片4.png

2018年,公司收益同比减少11.07%至6470万新元,主要由于项目报价较低,中签率进一步下降至约32.1%,新项目的合约金额大幅减少。此外,行业层面,由于多个大型复杂项目改期,新加坡土木工程公用事业工程分部的核实付款价值由2017年的11.54亿新元减少至11.27亿新元。不过,期内公司降低对分包商提供全方位服务的依赖,毛利率回升至27.8%。

进入2019年,伟源控股的业绩依然呈下降的趋势。截至2019年8月31日止八个月,收入同比下降6.44%至约3760万新元,主要因为与上年同期相比,项目工程完工阶段不同,本期贡献收益的大型项目数量较去年少。期内毛利率34%,为近几年来最高。目前,公司有28个项目,未完成合约金额约2.72亿新元,其中三个项目为专项项目,此次IPO筹得的部分资金计划用于支付这些项目的前期成本。

伟源控股作为分包商,主要客户是新加坡各类基础设施开发项目的总承建商,能源公用业务公司、电讯公司也是主要客户类别。招股书显示,公司的客户集中度较高,2016-2018年,五大客户合共占总收益的79.5%、79.6%、77.6%。土木工程公用事业分部的需求大部分来自基础设施项目,业内客户数量有限,这是专门市场分部的特性。因此,伟源控股的董事认为,尽管客户集中,但公司的业务模式属可持续。

议价能力弱,现金流吃紧

客户少,但竞争对手多,伟源控股所处的行业基本是“僧多粥少”。根据Ipsos报告,新加坡有近1000名注册承建商,所以新加坡土木工程公用事业工程行业高度分散,且竞争激烈。按核实付款价值计算,2018年新加坡土木工程公用事业工程产值估计约为11.27亿新元。虽然伟源控股相关收益在业内排名第三,但市场份额仅占约5.7%。由于在大部分项目中担任分包商,伟源控股的议价能力也不高,所以毛利率波动较大。

从现金流的角度,分包商还需要垫付项目大量的前期成本,包括原材料成本、分包费用、员工成本等,会占用公司部分现金流。从运营历史来看,项目的前期成本一般占合约金额的约9.7%。合约金额500万新元的项目平均大概需要12个月后产生正累计现金流。由于向供应商付款及从客户收款通常存在时间差,从而导致现金流错配。再者,合约可能有质保金的规定,也会影响公司的流动资金状况。

资料显示,于2019年8月31日,伟源控股流动资产4202万新元,其中合约资产占约59%,贸易应收款项及应收保留金、按金、预付款项及其他应收款项合共占约31%。

截至2019年8月31日止八个月,伟源控股经营活动现金净流出76.34万新元,主要原因是公司第12号项目执行大量工程,合约资产净值增加约700万新元;按金、预付款项及其他应收款项增加约60万新元;另外,贸易应付款项减少约50万新元;但部分被物业、厂房及设备折旧正调整约300万新元所抵消。期内,经营活动现金净流出部分不得不动用银行借款支付。截至期末公司现金及现金等价物226万新元,银行透支307万新元。

图片5.png

据智通财经APP了解,公司预计,将于2020年4月或前后完成第12号项目的下一里程碑,预期该项目所用有关经营现金流量将于下一里程碑完成后收回。

参照已经上市的承建商表现,比如伟工控股(01793)、华营建筑(01582)、澳达控股(09929)等,基本上都是破发,成交量低迷,而营收规模小、业绩波动大、现金流不稳定的伟源控股或许也难逃无人问津的命运。

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论