安信证券:换购加速车市分化,头部企业迎来量价齐升,推荐吉利汽车(00175)等

作者: 安信证券 2020-02-18 07:59:29
2016年中国车市迎来换购潮,由“增量时代”步入“存量时代”。

本文源自微信公众号“安信证券研究”。

中国车市遭遇阶段性瓶颈,换购进入加速通道。2016年中国车市迎来换购潮,由“增量时代”步入“存量时代”。未来在宏观经济下行的大趋势下,年轻人口继续向一二线城市集中,适龄购车人口数量下滑叠加低结婚率,乘用车市场增长或将遭遇阶段性瓶颈。据历年二手车车龄分布和过往每年乘用车销量的换购率,我们测算出2020-2022年乘用车换购比例分别为38.11%、42.02%和45.98%,而首购用户占比将于2021年首次低于50%,换购进入加速通道,2022年后预计将成购车主力。

换购加速车市分化,头部企业迎来量价齐升。换购加速市场分化, BBA、大众和丰田本田是换购相对更受欢迎的品牌。换购升级带动中高端车型放量,销量结构优化比销量增速更显著提升车企盈利能力,合资车中两田满足换购群体非常看重的高保值率需求,近几年乃至未来几年产品力上都相对占优,随着产品矩阵的进一步丰富和渠道的进一步扩展,有望超越大众成为换购潮中合资品牌的大赢家。综合来看,换购单价高,格局好,单车盈利能力强,预计随着换购的持续推进,头部合资车企盈利将呈非线性增长。

对标日本,中国车市洗牌在即,龙头盈利有望提升。复盘日本车市,日本自1970年进入换购周期,1970-1983年龙头公司销量份额上涨,盈利能力提升,1985-1990年日本泡沫经济刺激首购需求,市场集中度短暂下滑。后期海外市场拓展完毕,换购导致国内市场竞争加剧,龙头车企带领日本汽车行业开始洗牌,市场份额加速向头部集中,目前已经形成丰田、日产和本田三足鼎立的局面。借鉴日本换购周期汽车行业的发展,我们认为中国进入换购周期的汽车行业将加速整合,前期表现为份额向头部集中,中期可能也会在经济刺激政策的作用下市场集中度出现阶段性下滑,后期或将再度迎来行业的洗牌和整合。

投资建议:中国车市已进入换购周期,未来几年换购加速,豪华车和德日合资将是换购趋势明显受益者,同时随着首购比例的下降,边缘自主加速出清,行业格局改善,头部自主有望受益。我们认为格局改善有利于提升豪华车、德日系和头部自主的盈利能力,龙头价值更加凸显,重点推荐广汽集团(02238)、星宇股份和继峰股份,建议重点关注上汽集团、吉利汽车(00175)、北京汽车(01958)、中升控股(00881)和美东汽车(01268)。

风险提示:乘用车整体销量或不及预期;换购进程或不及预期;增购占比增速或不及预期;车市集中度提升或不及预期;折扣回收或不及预期;外部整合或不及预期;重磅车型及广汽销量目标或不及预期。

(编辑:宇硕)

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