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国盛海外:金界控股(03918)中长期受惠于东南亚经济增长逻辑不变,维持“买入”评级

2020年2月12日 06:56:38

本文来自 微信公众号“ 国盛海外研究”,作者:郑泽滨,夏天。

点评正文

2019年业绩符合预期。金界控股(03918)公布2019年度业绩,收入增长19.1%到175.5亿美元。贵宾和中场两块业务在2017年末金界2期投入使用后迅速爬坡增长,2019年增速逐步回归,贵宾转码收入466亿美元,同比增长30.7%,中场博彩净收入4.8亿美元,同比增长30.5%。分部收入构成改变令毛利率上升2.5个百分点到48.2%,提升经营效率的努力亦令2019年行政费用占销比下降了1.9个百分点,全年EBITDA 利润率从26.4%上升到30.8%,EBITDA 增长31%到67.2亿美元,净利润增长33%到5.21亿美元,派息率从过去60%提高到2019年70%。整体业绩表现符合我们预期。

事件构成短期股价冲击,中长期受惠于东南亚经济增长大逻辑不变。短期内贵宾和中场顾客到访娱乐场的意欲可能会下降。过年期间(年初一到年十五),娱乐场通常比较冷清,公司需要再多观察一到两个星期才能评估负面影响,从中长期角度看,东南亚正享受产业转移红利,工业发展蓬勃,对比澳门正面临国内经济减速的压力,金界的成长速度有望高于澳门同行。

金界3期设计方案有调整,但不影响项目进程。金界3期从之前五栋建筑设计改为最新方案的3栋,设计更有现代感,楼宇间的连通更具效率,总投资额保持不变,大股东在项目建成后换股的股权方案也没有改变。目前3期正在试桩,预料仍会如期在2025年落成。

投资建议。考虑各方面因素,我们预测公司2020-2022年收入分别为21.3/25.9/31.3亿美元,净利润分别为5.4/6.6/7.9亿美元,EBITDA 8.3/10.1/12.1亿美元。我们参照澳门博彩同行目前EV/EVITDA估值,结合金界的成长性,给予金界16.5港元的目标价,对应2020年EV/EBITDA为11倍,维持“买入”评级

风险提示:东南亚博彩市场竞争加剧风险,金界三期进度慢于预期风险。

(编辑:张金亮)

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