安信国际:中粮肉食(01610)出栏指引下调,看好今年业绩释放

作者: 安信国际 2020-01-23 10:15:53
中粮肉食业绩有望在2020年二季度逐步释放。

本文来源微信公众号“安信国际”,作者分析师曹莹。

中粮肉食(01610)19Q4业绩点评

公司业绩有望在2020年二季度逐步释放,根据同行上市公司在上一轮猪肉周期的股价表现,以及当前的估值水平,综合考虑我们给予公司2020年7倍PE,目标价2.43港元。

出栏量同比下降。中粮肉食2019全年出栏量198.5万头,同比下降22.2%,低于此前220万头的出栏指引,主要是公司处于增加利润的考虑,减少了仔猪出栏数量,仔猪出栏约占全部的20%。第四季度出栏量26.8万头,同比下降56.8%,环比增加1.1%。全年生鲜猪肉销量14.6万吨,同比下降23.3%,四季度猪肉销量2.4万吨,同比下降53.8%,环比下降31.4%。全年公司商品猪平均售价16.16元/公斤,其中四季度均价32.8元/公斤,四季度完全养殖成本约为16元。

能繁母猪数量稳步提升。截止2019年底,公司种猪数量为17万头,其中能繁母猪10万头,后备母猪7万头。由于非洲疫情情况比较复杂,公司在2019年的复产节奏较为谨慎,根据我们的测算四季度约增加能繁母猪数量2万头。公司预计2020年底种猪数量将达到23万头,其中能繁母猪21万头,后备母猪2万头,平均每季度增加能繁母猪2.7万头,复产节奏将会比较平稳。

公司下调2020年出栏预期,我们认为指引较为保守。公司预计2020年出栏数量预计为200万头,较之前给出的300万头的出栏指引有较大幅度的下调。但是考虑到公司目前能繁母猪的数量已经达到10万头,以及公司披露的2016年平均PSY为23.4,达到200万头的出栏数量,倒推淘汰率大约为15%。我们认为200万头的出栏指引相对比较保守,未来业绩仍然有突破预期的可能。

生猪价格预计仍将处于高位。22省生猪平均价格从10月底的40元/公斤高位回落,稳定在34元/公斤附近。春节前后是猪肉销售的旺季,预计生猪价格仍将维持高位震荡,我们认为公司利润将在2020年2季度开始逐步释放。预计未来两年公司净利润将得到快速释放,2019/2020/2020年净利润预计分别达到3.5/12.1/2.7亿元人民币,对应EPS为0.11/0.35/0.08港元。截止2020/1/13公司股价为2.14,对应2019/2020/2021预测PE倍数为20.4x/6.2x/27.6x。

给予“增持”评级。公司业绩有望在2020年二季度逐步释放,根据同行上市公司在上一轮猪肉周期的股价表现,以及当前的估值水平,综合考虑我们给予公司2020年7倍PE,目标价2.43港元。

风险提示:非洲猪瘟疫情控制不达预期;猪肉价格涨幅不及预期;生猪养殖成本高于预期。(编辑;刘瑞)

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