美股

特斯拉(TSLA.US)Model Y中国稳态年销量或超40万辆

2020年1月8日 10:40:23

本文来自 “CITICS汽车研究”,作者“宋韶灵、陈俊斌”

核心观点

我们预计特斯拉(TSLA.US)Model Y在中国的稳态销量将达到40万辆以上,将在Model 3基础上进一步带动供应链放量,长期看好特斯拉供应链的投资机会,重点推荐:拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等相关环节龙头。

投资要点

※ 国产特斯拉Model Y项目启动,我们预计投产进度有望再超市场预期。1月7日,特斯拉CEO埃隆·马斯克出席中国Model 3首批对客户交付仪式,并宣布启动中国Model Y项目。官网显示中国Model Y最快将于2021年交付,公司预计Model Y车型销量最终将超过特斯拉其它所有车型之和。我们认为美国工厂Model Y车型投产进度有望再超市场预期。

※ 考虑到中国消费者SUV偏好,推演中国市场Model Y稳态销量将超40万辆。中国市场30-50万元价格段的SUV/轿车年稳态销量分别为130/120万辆,即便在不考虑Model Y带来新增需求的情况下,具备超过百万辆级的市场空间。我们预计Model Y在中国的BB竞品燃油SUV车型(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L)年稳态销量为40万辆;考虑到Model Y相较Model 3技术领先,且更被消费者偏好,我们判断“Model Y÷BBA竞品燃油车”销量系数将达到1.0(高于Model 3的0.7倍系数,但也仍介于北美1.5、欧洲0.3倍系数之间)。基于此,我们展望中国市场Model Y年稳态销量将超40×1.0=40万辆。

※ 继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应,(一)其中直接供应链梳理分为三类:1)技术壁垒高,产品具有领先性,特斯拉供应链上“绕不开”的标的,如:三花智控(电子膨胀阀)、宁德时代(电池)、宏发股份(继电器)。2)虽然产品壁垒没那么高,但是特斯拉边际业绩弹性大,有机会成为最为受益于特斯拉放量的标的:拓普集团。3)已经供应的零部件企业:旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量最高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(单车价值量较高,业绩理想)等。(二)同时,通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头,间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链,也值得拥有:璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等,建议关注:恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。

风险因素:软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险,新能源汽车销量不及预期。

投资策略:特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强。国产Model Y项目顺利启动,国产Model 3降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化,继续重点推荐特斯拉供应链,包括:宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、宏发股份,关注:旭升股份;锂电及其上游推荐:璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能,关注:恩捷股份、科达利、星源材质等。

报告正文

01引言

2020年1月7日,特斯拉CEO埃隆·马斯克在上海出席特斯拉国产Model 3对客户交付仪式,并启动中国Model Y项目。

注:2019年1月7日,埃隆·马斯克出席上海特斯拉Gigafactory 3工厂奠基仪式,巧合的是尼古拉斯·特斯拉逝世于1943年1月7日。

02展望中国市场Model Y年稳态销售40万辆

Model Y是特斯拉预计年销量超过Model 3的车型

类似于系列二中我们将Model 3与主要BBA竞品燃油车型(奔驰C级、宝马3系、奥迪A4)对比,一方面需要将特斯拉Model Y主要竞品车型(奔驰GLE、宝马X3、奥迪Q5)对比。

另一方面也需要考虑Model Y相比Model 3作为SUV且使用更先进技术的领先优势。埃隆·马斯克在上海Model Y项目启动仪式上表示,他认为Model Y最终销量将超过特斯拉其它所有车型之和:

“Model Y is actually made to be affordable SUV, in the same way that Model 3 is affordable electric sedan. These are both very important segments, because some people prefer sedan and some people prefer SUV. But probably even more people prefer an SUV than a sedan.And I think ultimately Model Y will have more than probably all of the other cars of tesla combined.”

Model Y在中国可见市场空间有130万辆

中国市场售价30-50万元/辆的燃油SUV有130万辆,这是Model Y可见的市场空间。当前Model Y/3所处的30-50万元SUV/轿车稳态年销量为130/120万辆,合计250万辆约占所有乘用车的12%。如果进一步考虑Model Y作为全球最领先的电动车所创造的新增需求,市场空间则会更大。

在这一价格带的燃油轿车/SUV,年销量前十的任何单一车型都在10万辆/年以上。

跨市场、车型推演:中国市场Model Y稳态年销量超40万辆

类似系列二中我们推演Model 3稳态年销量超过30万辆的思路,我们以北美、欧洲、中国市场Model Y竞品BBA燃油车(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5)年销量为基准。

中国消费者BBA燃油SUV的偏好度介于北美、欧洲之间,我们认为中国BBA的SUV稳态销量预计可达40万辆。中国市场2019年Model Y的竞品BBA燃油SUV销量为28万辆,仅是Model 3竞品BBA燃油轿车销量45万辆的0.6倍(低于北美的1.7倍、欧洲的0.8倍)。主要系短期内BBA的SUV价格高于轿车,且BBA此前在中国主要投放轿车。但考虑到中国消费者对SUV车型的偏好,以及宝马X3等车型尚处国产不久后的爬坡期,我们认为中国BBA的SUV稳态销量预计可达40万辆,接近Model 3竞品BBA轿车的45万辆水平。

考虑到产品端Model Y相较Model 3技术领先性、中国需求端消费者对SUV的更加偏好,我们预估“Model Y÷BBA竞品燃油车”销量系数为1.0,略高于对Model 3车型预估。

进而我们推演中国市场Model Y稳态年销量有望达=40万辆BBA燃油SUV竞品年销量×1.0渗透系数 = 40万辆。

03继续重点推荐特斯拉供应链的投资机会

特斯拉2020年底零部件国产化率将达100%,本土供应链最受益。特斯拉官方表示:目前中国工厂生产Model 3的零部件国产化率为30%,预计2020年底将实现零部件100%国产化(从海外供应商的中国工厂采购也属于国产化)。特斯拉产销快速爬坡,2020年全球销量有望超过60万辆,同比增长超过+60%,将直接提振供应链景气度。供应链标的包括:整车国产化零部件、电池供应商LG化学供应链。

依托中国成熟、高效的零部件供应链体系,大量零部件将国产化、本地化供应。其中:预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。

预计LG化学中国工厂将带来本地电池材料供应链弹性。我们测算,目前星源材质(隔膜)、新宙邦(电解液)配套LG化学业务占比较高,而恩捷股份(隔膜)、璞泰来(负极)虽然目前占比较低,但后续受LG化学需求拉动弹性预计较高。其中给特斯拉配套的LG化学21700电池供应商有恩捷股份、天赐材料、科达利等。

风险因素

(1)软件技术快速更替与专利风险;

(2)欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;

(3)潜在低概率安全事故发生风险。

投资建议

特斯拉产品竞争力强,供应链空间大、示范效应强。国产Model 3降价超预期,上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化,继续重点推荐特斯拉供应链,包括:宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份,关注:旭升股份;锂电及其上游推荐:璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能,关注:恩捷股份、科达利、星源材质等。

(编辑:彭谢辉)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论