国投瑞银：港股目前估值较低，成长性良好、估值合理的龙头公司值得长期持有

本文来自”理财不二牛“。

回顾2019：香港市场整体呈震荡走势，表现相对疲弱。不过，即便港股走势不佳，但今年以来南下资金仍持续流入。

展望2020：港股(香港上市的中资股)目前的估值水平具有较高的投资价值。无论是与A股相比，还是与全球其他主要市场相比，港股的相对吸引力均非常明显。港股市场在呈现整体低估的同时，不同行业的估值水平也较大的分化。总体而言，在当前时点下，我们会更倾向于偏周期的行业，因为它们当前极低的估值已经反映了前期和当前的负面影响，一旦相关因素在未来有所改善，这些行业的估值具有较大的扩张空间。对于偏成长性的股票，因为港股的总体估值水平低于其他市场，这些行业中也存在成长性良好、估值合理的龙头公司，我们认为这些公司的性价比仍具有吸引力，值得长期持有。

一、2019年港股市场回顾

2019年以来，香港市场整体呈震荡走势，表现相对疲弱。截至11月底，恒生综指、恒生指数和恒生国企指数分别上涨3.8%、1.9%和1.7%，显著跑输同期沪深300指数27%和标普500指数25%的涨幅。但我们也看到，在港股走势不佳的情况下，依旧有南下资金显著流入。从年初至11月底南下资金共计净流入2080亿港币。分季度看，前三个季度的净流入港币金额分别为85亿、627亿和880亿，每个季度的净流入金额较前一个季度都有不同程度的增长。

二、2020年港股投资展望

1.港股(香港上市的中资股，下同)目前的估值水平具有较高的投资价值。

横向来看，同A股和其他市场相比，港股估值优势明显

港股较A股仍有一定的价格优势，以两地上市的AH股公司为例，按照市值加权来算，A股比H股仍有36%右的溢价;其中大盘股的溢价约为37%，中小盘的溢价更为显著，分别达到69%和145%。与全球其他市场相比，以MSCI指数2019年的预测市盈率来看，香港上市的中资股估值在10倍左右，而美国、欧洲、日本、印度、韩国的估值分别在19.5、15.2、14.7、23.0、14.0倍，新兴市场整体的估值也在13.9倍。因此，无论是与A股相比，还是与全球其他主要市场相比，港股的相对吸引力均非常明显。

纵向来看，港股估值处于历史低位区域

从港股估值的历史走势看，恒生国企指数(HSCEI)当前市盈率为8.23倍，位于历史分位的24.8%;即使是包含了美国中概股的MSCI中国(ex A股)指数，目前10倍左右的市盈率也显著低于其历史13倍左右的均值水平。

MSCI中国(剔除A股)的市盈率走势

从个股层面看，2018年下半年以来，港股市场开始出现一些国有企业私有化案例，表明国资大股东也认为其港股上市子公司的价值被深度低估。

此外，港股市场上股票市值低于公司手持净现金的案例也在增多。这些微观信号均表明，港股市场目前具有较高的性价比，尽管短期走势可能震荡，但长期的预期收益值得期待。

2.行业估值分化，自下而上精选个股

港股市场在呈现整体低估的同时，不同行业的估值水平也较大的分化。总体而言，增长预期较高的行业，例如医疗保健行业、信息技术行业以及部分可选消费公司的估值处于较高的水平，而偏周期的行业如银行、地产、汽车、交通运输等行业的估值则处于历史低位。在当前估值差异非常显著的情况下，投资者更加需要自下而上的选股，通过平衡估值和成长性之间的关系来把握整体市场的机会。总体而言，在当前时点下，我们会更倾向于偏周期的行业，因为它们当前极低的估值反映了相关负面影响，一旦上述因素在未来有所改善，这些行业的估值具有较大的扩张空间。对于偏成长性的股票，因为港股的总体估值水平低于其他市场，这些行业中也存在成长性良好、估值合理的龙头公司，我们认为这些公司的性价比仍具有吸引力，值得长期持有。

MSCI中国指数行业市盈率水平