海通：华虹(01347)立足“8+12”，建滔(01888)受益上游涨价

本文来自“海通证券”。原文标题《华虹立足“8+12”，建滔受益上游涨价》。

投资要点：

核心结论：①华虹(01347)立足“8+12”战略，将为客户提供更充足的产能和更具优势的先进特色工艺支持。②上游铜箔供给趋紧，回顾历史原材料涨价时期覆铜板价格涨幅更大，覆铜板龙头建滔(01888)可能受益上游涨价。

华虹立足“8+12”战略，先进和特色工艺共同发展。根据华虹宏力公众号，上海华力持续深耕特色工艺，多种工艺技术包括28纳米高压和28纳米射频工艺均已投入研发。华虹宏力嵌入式非易失性存储器技术平台全面覆盖当前主流的180纳米到90纳米及以下技术节点，已被广泛用于智能卡；MCU业务实现了高、中、低端MCU产品全覆盖。立足“8+12”战略，华虹宏力将为客户提供更充足的产能和更具优势的先进特色工艺支持，满足5G、物联网、新能源汽车等新兴市场广泛的应用需求。

上游铜箔供给趋紧，建滔覆铜板曾多次提价。根据中国报告网援引的观研天下，2016年后因国家环保政策趋严导致铜箔供给趋缩，覆铜板价格紧跟铜箔产品价格上涨，自2016年底开始全球各大覆铜板厂商陆续提价，建滔积层板在2016年1年内共涨价6次。根据Wind数据，每吨电解铜从2016年9月10日的36648元增至2019年12月10日的47545元。以出口市场价计算，每吨覆铜板也从2016年9月的5005美元增至2019年10月的5946美元。

回顾历史，原材料涨价时期覆铜板价格涨幅更大，建滔受益上游涨价。根据Wind数据，2016.9至2017.3电解铜（铜箔）为主的原材料价格上涨明显，我们估算环氧玻璃纤维覆铜板/纸覆铜板成本期间分别上涨16.05%/9.18%，而覆铜板价格涨幅则达到33.04%。2017.8至2017.11环氧树脂等原材料价格上涨，我们估算环氧玻璃纤维覆铜板/纸覆铜板成本期间分别上涨9.87%/2.07%，而覆铜板价格涨幅则达到16.7%。回顾历史，上游原材料价格上涨期间覆铜板涨价幅度往往大于其成本上升幅度。我们认为，覆铜板龙头建滔可能受益上游涨价。

风险提示：宏观政策风险，市场竞争性风险。

华虹立足“8+12”，建滔受益上游涨价

华虹立足“8+12”战略，先进和特色工艺共同发展。根据华虹宏力公众号，2019年12月19至12月21日ELEXCON2019深圳国际电子展召开，上海华力和华虹宏力共同展示了华虹集团在先进和特色工艺上的完整布局。上海华力持续深耕特色工艺，多种工艺技术包括28纳米高压和28纳米射频工艺均已投入研发。华虹宏力嵌入式非易失性存储器技术平台全面覆盖当前主流的180纳米到90纳米及以下技术节点，已被广泛用于智能卡；MCU业务实现了高、中、低端MCU产品全覆盖。立足“8+12”战略，华虹宏力将为客户提供更充足的产能和更具优势的先进特色工艺支持，满足5G、物联网、新能源汽车等新兴市场广泛的应用需求。

上游铜箔供给趋紧，建滔覆铜板曾多次提价。根据中国报告网援引的观研天下，2016年后因国家环保政策趋严导致铜箔供给趋缩，覆铜板价格紧跟铜箔产品价格上涨，自2016年底开始全球各大覆铜板厂商陆续提价，建滔积层板在2016年1年内共涨价6次。根据Wind数据，每吨电解铜从2016年9月10日的36648元增至2019年12月10日的47545元。以出口市场价计算，每吨覆铜板也从2016年9月的5005美元增至2019年10月的5946美元。

回顾历史，原材料涨价时期覆铜板价格涨幅更大，建滔受益上游涨价。根据Wind数据，2016.9至2017.3电解铜（铜箔）为主的原材料价格上涨明显，我们估算环氧玻璃纤维覆铜板/纸覆铜板成本期间分别上涨16.05%/9.18%，而覆铜板价格涨幅则达到33.04%。2017.8至2017.11环氧树脂等原材料价格上涨，我们估算环氧玻璃纤维覆铜板/纸覆铜板成本期间分别上涨9.87%/2.07%，而覆铜板价格涨幅则达到16.7%。回顾历史，上游原材料价格上涨期间覆铜板涨价幅度往往大于其成本上升幅度。我们认为，覆铜板龙头建滔可能受益上游涨价。

4.风险提示

宏观政策风险，市场竞争性风险。

(编辑：李国坚)