中金：“5G+mini-LED普及”助推 预计ASM太平洋(00522)明年净利润大幅反弹

本文来源中金公司研报。

公司近况

我们于12月11日邀请ASM太平洋(00522)管理层在香港举办了小组会。我们已将投资者关心的主要问题及管理层解答总结在评论中。我们看好5G、mini-LED及半导体国产化对ASM太平洋各主要产品线(后道设备中的先进封装、CIS、LED相关产品及SMT解决方案产品)带来的积极因素。我们预计ASM太平洋将在2020年实现归母净利润大幅反弹(同比增长125%)，维持跑赢行业评级及目标价140元港币不变。

评论

ASM太平洋将如何受益于5G?由于5G基础设施建设资本开支先行带动，ASM太平洋SMT解决方案业务2Q19订单环比增长达54.5%。由于5G智能手机需释放更多空间给电池，因此我们认为类载板(SLP)的普及将进一步使公司SMT设备销售受惠。在后道设备侧，ASM太平洋的先进封装业务(2Q19占后道设备总收入比重约20%)将会受益于主要晶圆代工厂的资本开支上升。我们认为，公司是一家全面的先进封装设备供应商，产品包括TCB、Fan-out封装、激光切割及ECD/PVD设备(通过并购NEXX而获得)。

公司将如何受益于mini-LED普及和摄像头升级趋势?过去两年，由于LED市场低迷，LED设备拖累了ASM太平洋后道设备业务业绩。但是，公司仍然是LED封装龙头，在die-bonder等市场拥有竞争优势。我们认为，如果2020年苹果平板和笔记本电脑将采用mini-LED作为LCD背光光源，公司LED设备销售情况将得到反转。此外，我们预计，受益于像素上升及sensor-shift等新应用，公司CIS设备有望保持销售强劲。

估值建议

我们维持2019和2020年收入及净利润预测不变，同时维持目标价140元港币(27%上涨空间)。ASM太平洋当前股价对应21.5倍2020年市盈率。我们认为27.4倍2020年市盈率是公司的合理估值(接近历史估值区间高位)，以反映我们对公司多元化成长动能的乐观，以及沪深港通交易量上升带来的估值溢价。

风险

ASM太平洋大股东ASMInternational(目前持有公司25.3%的股份)减持可能使股价受到拖累。