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怎样理解美国经济数据的背离?

2019年12月9日 16:44:32

本文来自 微信公众号“莫尼塔宏观研究”,作者为钟正生、姚世泽。

报告摘要

怎样理解美国经济数据的背离?

12月6日,美国公布11月非农就业数据,新增26.6万人,前值为15.6万人,预期值为18.3万人,大幅超出了市场预期。分行业看,医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人;制造业新增就业5.4万人,其中汽车业新增就业4.1万人,主要受到汽车工人罢工结束的影响;采矿业和批发业的就业人数则出现减少。

但是12月4日公布的11月ADP就业却明显不及预期,新增6.7万人,前值为12.1万人,预期值为13.5万人。分行业看,制造业新增就业减少1.8万个,自然资源、采矿、建筑、贸易运输等行业均出现了下降。那么怎样理解非农与ADP之间如此明显的背离?

观察历史上非农与ADP之间的关系,可以发现几个结论:(1)非农就业与ADP就业在大方向上是一致的,二者回归后的R2接近80%;(2)对二者求离散系数后发现,二者的波动率也非常相似;(3)但是就单个月份而言,从2001年4月份至今,非农与ADP就业仅有60%的概率变动方向相同,还有接近40%的概率变动方向是相反的,二者发生背离的可能性并不低。

另外,近期美国还有Markit PMI与ISM PMI数据同样发生了背离。Markit PMI已经连续3个月出现了明显上升,而ISM PMI仍在继续下降。Markit PMI与ISM PMI之间的关系与非农和ADP之间的关系非常相似:二者也是大方向上一致,回归后的R2接近70%;但是单个月份往往会发生背离,从2007年5月份至今,背离的概率为46.67%。

基于以上,我们尝试将“非农就业-ADP就业”与“Markit PMI-ISM PMI”这两个指标进行对比(由于非农数据的波动过大,因此采用了移动平均),发现这两个指标之间存在一定的正相关关系。因此,我们猜测,非农的调查对象与Markit PMI的调查对象可能更相近一些,ADP的调查对象与ISM PMI的调查对象可能更相近一些。

ISM与Markit的算法完全一致,只是调查对象不同,ISM主要通过对企业采购主管相对主观的意见调查,而Markit则是基于被调查对象的实际业务操作,同时样本量更大,与经济的官方结构更为接近,还采用了季节调整。因此我们认为,Markit相对ISM可能更符合现实的制造业景气程度,也就是说,非农就业和Markit PMI这一组数据的可信度可能要更高一些。

一、主题评论:怎样理解美国经济数据的背离?

12月6日,美国公布11月非农就业数据,新增26.6万人,前值为15.6万人,预期值为18.3万人,大幅超出了市场预期。分行业看,医疗保健业、专业和技术服务业分别新增4.5万人和3.1万人;制造业新增就业5.4万人,其中汽车业新增就业4.1万人,主要受到汽车工人罢工结束的影响;采矿业和批发业的就业人数则出现减少。

但是12月4日公布的11月ADP就业却明显不及预期,新增6.7万人,前值为12.1万人,预期值为13.5万人。分行业看,制造业新增就业减少1.8万个,自然资源、采矿、建筑、贸易运输等行业均出现了下降。那么怎样理解非农与ADP之间如此明显的背离?

观察历史上非农与ADP之间的关系,可以发现几个结论:(1)非农就业与ADP就业在大方向上是一致的,二者回归后的R2接近80%(图表1);(2)对二者求离散系数后发现,二者的波动率也非常相似;(3)但是就单个月份而言,从2001年4月份至今,非农与ADP就业仅有60%的概率变动方向相同,还有接近40%的概率变动方向是相反的,二者发生背离的可能性并不低(图表2)。

另外,近期美国还有Markit PMI与ISM PMI数据同样发生了背离(图表3)。Markit PMI已经连续3个月出现了明显上升,而ISM PMI仍在继续下降。Markit PMI与ISM PMI之间的关系与非农和ADP之间的关系非常相似:二者也是大方向上一致,回归后的R2接近70%(图表4);但是单个月份往往会发生背离,从2007年5月份至今,背离的概率为46.67%。

基于以上,我们尝试将“非农就业-ADP就业”与“Markit PMI-ISM PMI”这两个指标进行对比(由于非农数据的波动过大,因此采用了移动平均),发现这两个指标之间存在一定的正相关关系(图表5、图表6)。因此,我们猜测,非农的调查对象与Markit PMI的调查对象可能更相近一些,ADP的调查对象与ISM PMI的调查对象可能更相近一些。

ISM与Markit的算法完全一致,只是调查对象不同,ISM主要通过对企业采购主管相对主观的意见调查,而Markit则是基于被调查对象的实际业务操作,同时样本量更大,与经济的官方结构更为接近。因此我们认为,Markit相对ISM可能更符合现实的制造业景气程度,也就是说,非农就业和Markit PMI这一组数据的可信度可能要更高一些。

(编辑:肖顺兰)

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