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乘用车:长期有空间 短期看反弹 优选弹性与周期

2019年12月2日 17:01:34

本文来自 微信公众号“汽车琰究 ”,作者为华西汽车。

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本周行情:整体强于市场 乘用车领涨子板块

本周A股汽车板块上涨1.0%,在申万行业涨跌幅中排名第2位,表现强于沪深300(-0.7%)。其中货车、乘用车、汽车服务、零部件分别上涨2.3%、2.3%、0.6%、0.3%, 其他交运设备和客车分别下跌0.9%和1.3%。板块年初至今涨幅最大,达23.3%。个股方面,拓普集团、宁德时代、天成自控涨幅靠前;安车检测、星宇股份、万丰奥威等跌幅较大。

本周新闻:吉利明年推6款新车 华域智能网联发力

1)吉利汽车发布2020年产品规划,共推出吉利品牌、领克品牌、几何品牌共计6款新车:a.吉利品牌将推出紧凑型旗舰SUVicon,中型车preface量产版以及一款MPV车型;b.领克品牌将推出紧凑型SUV 领克05及中大型7座SUV 领克06;c.几何品牌将推出一款纯电SUV,也是几何品牌旗下的第二款车型。2)华域汽车投资10亿新建技术研发中心,发力智能网联汽车和新能源汽车关键零部件等。

风险提示

汽车销量不及预期;中美贸易摩擦持续升级;原材料成本上升等。

本周观点:乘用车底部向上 优选弹性与周期

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乘用车:长期有空间 短期看反弹 优选弹性与周期

长期:仍有向上空间,预计未来五年销量CAGR4%。对比汽车千人保有量和人均GDP水平,中国与发达国家相比有较大发展空间;根据测算,未来5年新车销量年复合增速约4%,行业规模有望突破2,600万辆。行业继续洗牌尾部出清,前十车企市场份额稳定;结构变化利好日系及一线豪华品牌。

短期:底部特征明显:1)销量:月度销量增速下滑幅度收窄,乘联会数据显示10月狭义乘用车批发同比下滑5.9%(1-10月累计下滑10.7%),零售销量同比下滑5.7%(1-10月累计下滑8.3%)。2)库存:终端库存深度逐步回归合理,10月终端库存深度进一步降至1.39个月,同比下降26.1%,环比下降7.1%。

叠加取消限购等汽车消费刺激政策逐步落地,行业有望开启周期性复苏。目前头部企业已率先实现回暖,其中长城汽车和吉利汽车10月销量同比增长4.5%和0.9%,环比增长15.0%和14.4%,长安汽车同比下降8.0%,环比增长27.9%,上汽集团、广汽集团则分别同比下降9.6%、13.2%,环比分别减少1.0%和8.5%。

终端需求逐渐回暖带动乘用车企业销量回升,销量增速叠加估值修复将带来行业β机会,从两个维度优选个股,根据车企销量修复弹性与时间顺序,以及车企新产品周期,建议重点关注【长安汽车、长城汽车(02333)、吉利汽车H(00175)、广汽集团H(02238)、上汽集团(600104)】。

零部件:全球供应链重塑 关注周期共振和核心成长

中国零部件与整车产业地位完全不匹配(全球份额4%vs33%),全球供应链重塑。我们将板块投资逻辑分为两条线:1)整车周期共振。零部件行业利润滞后整车3-6个月,本轮乘用车行业已于9月开始复苏,预计零部件最佳布局时点约为2020Q1左右,优选周期共振【华域汽车(600741)、拓普集团(601689)、新泉股份(603179)、爱柯迪】2)配件核心成长。零部件成长依靠提升配套量/单车价值量,现阶段能实现双向增长的路径集中于进口替代,自主零部件供应商通过开拓合资或海外客户,开发高端产品,实现量价齐升,优选核心成长【科博达、星宇股份、玲珑轮胎、福耀玻璃(03606)、敏实集团(00425)(受益标的)】。

新能源汽车:补贴退坡迎来阵痛期 逐步转向消费驱动

新能源汽车:补贴加速退坡致销量下滑,双积分接力驱动中期成长。1)短期:2019年补贴加速退坡,乘用车取消地补,乘联会数据显示10月新能源汽车批发同比下滑45.4%,降幅持续扩大,预计销量短期承压;2)中期:双积分政策接力加速退坡的补贴政策,成为中期核心驱动力,根据政策推算2023年新能源乘用车销量将超过360万辆。

由政策驱动逐步转向消费驱动。需求端消费者主动购买意愿初步显现,但现阶段营运需求增速更快,本质上是因为B端用户总持有成本平价已率先实现,短期内仍将是重要增长点。供给端主流车企对新能源汽车的重视程度显著提升,合资品牌新车型投放力度加大,目前PHEV车型具备一定市场竞争力,但EV续航存在短板,短期难以撼动自主地位。建议关注爆款车及爆款车产业链:【比亚迪】(01211)、【宁德时代】、受益标的【旭升股份】。

重卡:龙头业绩确定性高 对比海外估值有折价

10月重卡销量9.0万辆,同比增长12.4%,1-10月累计销量为97.9万辆,同比上升0.3%,表现超市场预期。“大吨小标”事件仍是短期内压制重卡销量的重要因素,但长期将带动保有量提升。目前全国范围内国三重卡保有量仍有100万辆左右,随着营运环境变差、持有成本上升,更新需求将持续释放,叠加超载治理趋严对保有量的拉动,我们判断重卡板块仍有后劲,高景气度将至少持续到2020年以后。当前时点来看,龙头企业业绩确定性高,相比于海外商用车企业估值仍有折价。

整车板块推荐【中国重汽】(03808):“大吨小标”事件短期内对自卸车、水泥搅拌车上牌造成负面影响,但长期来看是利好,终端对运力的需求是刚性的,单车运力下降将带动保有量提升,与新国标执行带动物流车保有量提升逻辑一致,而自卸车、水泥搅拌车是中国重汽的优势品种,公司将长期受益;潍柴进入配套体系有助于提升整车产品的性价比。零部件推荐发动机绝对龙头【潍柴动力】(02338):持续的高研发投入下技术水平不断提升,排放升级将加速落后产能出清,进入重汽配套体系贡献新的增长点,公司市占率有望进一步提升。

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