面临三重危机的拉夏贝尔(06116)，还能否重回良性轨道？

奋力转型中的拉夏贝尔(06116)，危机仍在接踵而至。

实控人邢加兴股权质押爆仓的问题迟迟不能解决；公司业绩持续下滑，亏损幅度进一步加大；短期债务规模巨大，牵一发而动全身。

邢加兴曾说，一年之内能让拉夏贝尔重回良性轨道。这艘服装行业的巨轮，掉头真能那么容易吗？

实控人质押爆仓

上月末，拉夏贝尔实际控制人邢加兴主动宣布，其质押给海通证券的1.416亿股公司股票已经爆仓构成违约，目前问题仍未得到解决。

2017年，拉夏贝尔（603157.SH）A股成功上市不久，邢加兴就分别质押了3500万股和4000万股。2018年9月-今年6月，邢又分4次将其所持剩余股份补充质押给了海通证券。

目前，邢加兴直接持有公司1.419亿股，占公司总股本的25.91%，累计质押股份已占其持股总数的99.81%。

上海合夏是拉夏贝尔第二大股东，为邢加兴以及公司核心管理人员、骨干员工持股平台，目前持有公司8.25%股份，为邢加兴的一致行动人。

上海合夏的情况也不容乐观。

2018年5月，上海合夏将所持2200万股质押给中信证券，当年10月和今年2月又分两次将共计1050万股补充质押，到今年8月，再度补充质押600万股。截至目前，上海合夏累计质押3850万股，占其4520.44万股持股总数的85.17%。

据统计，邢加兴和上海合夏累计质押1.8亿股，占两者合计持股总数的96.27%。

从上市公司层面来看，邢加兴已没有太多的筹资筹码。

今年8月，在股权质押首曝违约之时，邢加兴曾对媒体表示，会暂停其他投资，在一两个月内处理好自身债务问题，让股权质押回到合理水平。从最新公告来看，解决这一问题并非易事。

企查查显示，邢加兴的个人投资除了拉夏贝尔之外，在其老家福建浦城县还有对农业领域的投资。

公司债务压顶

拉夏贝尔的资金状况也不容乐观。

作为国内首家A+H服装类上市公司，拉夏贝尔曾在资本层面占尽先机。

在资本的加持之下，拉夏贝尔以多品牌直营为主的模式，在国内市场不断开店，公司规模快速壮大，在国内市场通过在国内市场不断开店，以及多品牌直营为主的模式，拉夏贝尔快速壮大，盈利能力一度非常可观。

拉夏贝尔一路都走得很顺。以至于，过去的两年，邢加兴的个人精力更多放在了公司总部大楼的建设上，甚至一砖一瓦都是亲自过问。

行业危机到来之时，拉夏贝尔没有提前作好准备。

疯狂开店带来快速发展的同时，在行业下行之际也更快将公司整体拖入了危机。到2018年下半年，公司紧急调整已来不及了。

最近几年，拉夏贝尔资产负债率不断攀升，到今年三季度末已高达73.81%，远高于行业平均水平。

今年上半年末，公司货币资金3.63亿元，短期借款16.57亿元，期末受限资产高达12.81亿元，占净资产比达44.70%；三季度末，公司货币资金2.35亿元，短期借款和一年内到期非流动负债合计18.78亿元。

公司在短期内调整资金进出，加大下游回款力度，对上下游应付款延长付款周期，今年前三季度，经营性现金流明显改善；但公司在筹款方面力度明显不如往年，筹资活动产生的现金流净额-11.04亿元。

现金流重压之下，拉夏贝尔不得不选择断臂求生。

邢加兴给公司开出的药方是：关闭亏损店铺、处置部分固定资产；经营渠道从直营为主，变为直营、联营、加盟相结合，进一步向三四线城市下沉；坚持多品牌战略，聚焦核心品牌……

门店规模曾是拉夏贝尔的核心优势之一，2014年-2017年，公司的门店数从6887家增至9448家，2018年首次出现负增长。

今年以来，公司加大了关店力度。

仅在今年前三季度，公司总关店数达到4517家，同期新开店仅有761家，期末门店总数5513家，比上年末减少超过40%。

品牌方面，公司进一步聚焦女装，收缩男装业务的发展规模。

公司尽可能剥离与主营业务关联不大的投资，今年5月，转让杭州黯涉54.05%股权，交易对价2亿元。这是公司在2015年为发力电商业务，而收购的资产。

6月，全资子公司拉夏企管以2.75亿元转让所持天津星旷98.04%份额。

业绩下滑

邢加兴是典型的农家子弟，出生在福建浦城县的农村，早年间误打误撞进入到了服装行业。

2003年非典期间，邢加兴带领拉夏贝尔一场豪赌、一战成名。

彼时，受非典影响，全国零售业遭到重挫。此时，邢加兴却逆势加大马力生产，他赌非典一定会被控制，且被控制之后，会迎来一波消费狂潮。

邢加兴赌对了。

非典警报解除，人们涌入商场，拉夏贝尔门店大力度促销，很快让品牌在市场上站稳了脚跟。

公司2014年在港交所上市，资本助力公司规模快速上升。

随着门店数量的快速增长，公司营收规模持续攀升。2013年-2018年，营业收入从50.4亿元增至102亿元。

2015年，公司归母净利润达到顶峰的6.15亿元，随后进入增收不增利的怪圈。

2018年，公司营业收入首破百亿元，但公司归母净利润录得上市以来的首次亏损，亏损达1.6亿元。这是公司在A股上市的第二年。

从去年下半年开始，公司开始进行调整，收缩战线和转变经营模式同步进行，但业绩进一步恶化。

今年前三季度，公司营业收入57.6亿元，同比下滑7.16%；归母净利润亏损8.25亿元，同比下滑444.69%。

今年以来，公司持续加大库存处理力度，导致整体毛利率明显下降。今年三季度末，公司存货余额21.99亿元，同比减少5亿元，但公司当期流动资产的比例57.79%，比上年同期还有所提升。

今年8月，邢加兴曾对媒体表示，预计半年到一年，拉夏贝尔又可回到良性发展的状态。