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业绩持续暴走,华米科技(HMI.US)上车机会到了吗?

2019年11月14日 22:17:31

刚刚公布双十一的优秀战绩,北京时间11月12日,华米科技(HMI.US)又向市场扔来了“重磅”的Q3业绩喜讯。

智通财经APP了解到,华米期内收入18.63亿元人民币(下同),同比增长73.3%,远超预期的52.6%-55.4%;股东净利润2.03亿元,同比增长78.4%。出货量为1370万台,首次突破千万大关,同比增长近七成。

而前三季度,华米收入和股东净利润分别为37亿元和3.68亿元,同比分别增长52.9%和71.96%;出货量为2760万台,同比增长达50.8%。不管是Q3还是前三季度,华米的各项业绩指标,均保持“暴走”高增长态势。

然而,在资本市场,这家高成长的公司并没有被市场发现,目前的市值仅为6.7亿美元。以前三季度的增长率计算,公司2019年的PS(TTM)仅为0.84倍。接下来,我们将全面认识华米,以目前的估值水平,公司是否有投资机会呢?

业绩持续高增长

华米科技的成功,一方面与小米IoT生态链布局息息相关,另外一方面,也有赖于整个团队的厚积薄发。

2013年,小米抓住物联网时代的窗口,大举进军IoT生态链行业,通过自产及与生态链企业合作的方式构建自身的IoT与生活消费产品体系。同年,在智能硬件领域有着连续创业经验的黄汪进入了视野,华米科技作为小米手环的合作企业应运而生。

由于核心团队长期关注包括可穿戴在内的智能硬件,有着相应的积累,因此,在华米成立短短8个月后,小米手环1就成功推出,并迅速打开市场。2015年9月,华米自主品牌AMAZFIT产品问世,一开始从智能手环起步,但系列产品之后主要为智能手表,这意味着公司发展战略由单一的代工生产,转为代工和自主品牌共同驱动的模式。

两条驱动路线非常清晰,发展到现在,小米手环已更新到第四代,即小米手环4,已经成为有史以来最为成功的可穿戴产品,没有之一。而AMAZFIT产品一方面在迭代更新,比如智能运动手表系列,已经更新到第三代,即最新出来的Amazfit智能运动手表3;另外一方面,则不断推出不同细分定位的产品,完成对整个智能手表市场的全覆盖。

产品的不断迭代和扩充,助推了华米业绩的迅猛增长。

以最近的季度业绩看,2019年Q3,华米实现收入及出货量近70%的增长,前三季度均实现50%以上的增长,而过往三年则实现收入复合增长率53%,出货量复合增长率24.3%,其中出货量2018年及今年前三季度均实现了50%以上的增速。

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数据来源:官网公开披露的数据处理

华米科技的业绩及硬件出货量高速增长主要取决于两方面的因素,一是小米品牌的渠道赋能,二是大力发展自主品牌。

小米手环主要通过小米渠道销售。小米手环发展到第四代,功能已经更加完善,比如配备大屏彩显,可识别6大运动模式,抬腕即刷支付宝以及延续前代的20天长续航。由于坚持采用高性价比营销策略,使得小米手环十分畅销。

此外,小米具有品牌优势,覆盖的生态链以及用户群体众多。小米一般按照BOM成本价格从华米采购定制可穿戴设备,并且直接处理小米可穿戴产品的销售和分销,最后以50:50与华米分享来自小米可穿戴产品的所有利润。

而华米的自主品牌则有自己的渠道销售,除了各大电商平台以及面向线下经销商外,华米还搭建了面向终端客户的AMAZFIT商城。凭借过硬的产品质量,以及技术上的不断创新,比如国内率先支持ECG心电图,比如最高长达45天的续航,比如NFC对公交、地铁、门禁等的全面支持等,华米自主品牌销售占比不断提升。

从过往3年看,小米手环收入的复合增长率为30.44%,而自主品牌的复合增长率则高达214%,自主品牌的高增长使得收入贡献从2016年的7.9%上升至2018年的33.1%,提升了25.2个百分点。

图片2.png数据来源:官网公开披露的数据处理

在小米手环方面,双方的合作具有排他性,且在分销协议上,小米直接处理小米可穿戴产品的销售和分销,并承担相关的广告和营销费用,因此华米的收入具有一定的保障。在财报电话会上,华米科技也强调双方在这个方面的长期合作关系,并表示明年将联合推出小米手环5;预期未来,这块业务仍将会保持稳定增长态势。

AMAZFIT智能手表产品目前则正处于快速发展期,高增速态势预计将持续较长时间。一方面,全球市场高双位数增长带来的增量空间,另一方面则是国内市场的巨大前景。

市场调研机构数据显示,2019年Q3全球智能手表出货量为1420万台,同比增长42%,且每年以高双位数的速度成长。中国市场也同样保持着高双位数的增长,但市场潜力远未释放。2018年国内智能手表市场销量205万支,同比增长63%,而全球出货量为4500万支,中国市场仅占4.56%。

从行业参与者看,苹果是智能手表的老大,占据智能手表市场的半壁江山,不过苹果影响力更多是在国外市场,而在潜力十足的国内市场,华米无疑具有较大的本土优势。唯一能和其竞争的,从长期来看,或许只有华为。

与此同时,华米也在积极进军海外市场,其AMAZFIT智能手表产品已经进入包括美国、日本在内的全球60多个国家和地区。其海外出货量,也基本上占到了整体出货量的一半左右。

盈利能力不断提升

华米科技的盈利能力一直处于逐年提升的状态,2019年前三季度毛利率为26.1%,较2016年提升了8.36个百分点,净利率为9.95%,较2016年提升了8.41个百分点,净利率和毛利率保持同步增长的趋势。

具体分解而言,华米毛利率逐年提升,一方面是各项业务产品毛利率逐年提升,另一方面则是自主品牌贡献增加。自主品牌毛利率比小米代工高很多,2018年毛利率为31.5%,高出后者8.7个百分点,就毛利贡献而言,2018年自主品牌达到41%,相较2016年提升了33个百分点。

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数据来源:官网公开披露的数据处理

此外,华米公司费用控制得比较好,从2017年开始,三大费用(销售、行政以及研发)率基本保持了稳定的状态,2019年前三季,三大费用率合计为15.56%,跟过去两年差距不大。分项看,今年销售费和研发费率有所提升,主要因为自主品牌起来后,需要更多资金投入研发及销售渠道。

即便增加了销售开支,与同行相比,华米目前的销售费用率依然偏低。

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数据来源:官网公开披露的数据处理

华米盈利能力的提升,带动净资产稳步提升。截至2019年9月,该公司净资产为23.04亿元,较2018年提升了27.3%。而在第四季度,小米将大量采购,以及双十一的影响(AMAZFIT产品一举囊括了天猫和京东两个主要电商平台千元以下智能手表销售额和销量的第一名),预计第四季度收入和净利润增速有望高于第三季度。

PB为行业一半,明显低估

除了营收高成长以及盈利强劲外,华米财务状况也堪称良好。截至2019年9月,该公司手头现金有17.2亿元,比2018年末增加了2.78亿元。而这部分增加额,大部分是经营现金流净额带来的。

从往年看,经营现金流净额逐年大幅度增加,2018年为7.08亿元,同比增长197%,而今年前三季较2018年末,应收净增加6.2亿元,存货净增加3.7亿元,差额2.5亿元,应付账款净增加8.23亿元,另外加上净利润,预计今年前三季经营现金流净额超过10亿元。

充沛的经营现金流,即使不融资,基本也能满足公司投资扩张的需要。

事实上,华米确实清掉了部分金融负债。截至2019年9月,公司已还掉2018年2000万元的银行贷款,目前的负债基本为应付款。前三季度,公司流动资产达39.8亿元,而流动负债为22.63亿元,其中应付款为18.87亿元,在不动用手头现金情况下,存货和应收额足以覆盖,且该公司应收对象主要来自小米,回款能力并不需要担忧。

在资本市场,之前投资者可能担心华米对小米的依赖关系,但小米发布手表产品后,华米的股价并未动摇,可见该公司价值已经被资本市场有所发现。而且,华米已用业绩证明了自身价值,自主品牌贡献率不断提升,使得盈利能力也不断提升。

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目前,华米市值为6.7亿美元,PB(2019年预计)仅为1.86倍,而根据相关软件行情,该公司所属的科技仪器行业PB达3.8倍,存在明显的低估。从成长性看,该公司2019年PS(预计)仅为0.84倍。

鉴于华米目前的估值以及盈利成长的情况,投资者可重点关注。

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