国泰君安香港：银娱(00027)Q3物业中场稳健，贵宾业务不佳，未来半年博彩区或承压

本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”。 

银娱(00027)2019财年三季度净收入同比下跌4%至127亿港元；经调整EBITDA同比上升6%至41亿港元。博彩净收入同比下跌4.2%，三季度博彩业务贵宾中场和角子机的净赢率均有上升，净赢率正常化后，经调整EBITDA为39亿元，同比下跌7%。

公司旗下物业中场表现较稳健，贵宾业务普遍不佳，中场收入同比升11%，而贵宾收入同比跌26%。澳门银河、澳门星际酒店、澳门百老汇的三季度净收入分别为93.2亿港元、25.2亿港元、1.4亿港元，同比下滑0.2%、13.5%、2.8%，下滑幅度有限主要还是受到中场的支持，其中场赢额分别升15.7%、0.8%、1.6%。其中澳门银河贵宾业务赢率增加1pp，部分抵消转码金额下滑的影响，同时中场赢率也增加2.7pp，令中场赢额录得双位数增加，导致经调整EBITDA不跌反升7.3%。

但值得留意的是，公司项目横琴项目和银河三、四期仍然在缓慢推进，并且澳门银河与澳门星际酒店的升级改造预计在明年年中前完成，可能在未来半年对博彩区表现造成压力。银娱昨日收市报55.3港元，对应市场平均目标价60.08港元有8.6%的上升空间，19/20预计EV/EBITDA为14.05/13.33倍。（编辑孟哲）