兴业证券：中集安瑞科（03899）LNG车载瓶复苏，能源板块增长无忧，维持“买入”评级

本文来自“兴业证券”。

投资要点

中集安瑞科（03899）能源和食品订单依然较好，化工订单有压力：截止3季度末公司在收订单101-102亿元，其中清洁能源板块在手订单63.3亿元，略有下滑，但幅度不大，化工在手订单从7月末的9亿多下降至6.5亿，目前还未看到好转迹象，化工订单压力较大，食品在手订单32亿元，其中规模2-3亿美元的项目进入最后的竞争。l2019年毛利率略有改善，未来不断提高毛利率水平：公司一直致力于毛利率的提高，公司通过调整产品组合和精益生产改善毛利率水平，我们预计公司2019年毛利率将略有提升，后续还将持续改善中。

LNG车载瓶复苏，能源板块未来增长确定性进一步加强：随着LNG重卡在630国五切换国六，公司的车载瓶业务6月底开始进入没有订单状态，加大了公司能源增长的不确定性。随着3个月LNG重卡的消化库存，行业需求又开始显现，公司的LNG车载瓶于10月份开始复苏，目前公司的的能源板块各大产品类别中，仅有槽车处于低迷状态，因此我们预期公司能源板块未来增长无忧。

加大现金流管理：由于承接了较多工程项目，公司的2019年上半年经营现金流首次出现了净流出，目前公司加大了对承接项目的质量审核，减少较差现金流项目的承接，如果公司能拿到较大的食品项目，则经营现金流没太大压力，因为该项目一般预付30-40%订单额。

观点：公司能源板块还将持续强劲增长，食品增长压力不大，化工预期有点悲观，我们将公司2019-2021年收入分别下调1.74%、2.32%和2.79%至149.1、167.7和189.8亿元，净利润分别提高3.31%、1.09%和0.22%至9.38、10.61和12.63亿元人民币，因为毛利率比我们预期的好。EPS分别为0.48、0.55和0.65元，我们维持公司“买入”评级，目标价从7.41港元提高至7.64港元。

风险提示：化工板块不景气超过预期；LNG进口增长缓慢。