失去业绩支撑 昊海生物(06826)碗里只剩个“科创板”

自科创板开通以来，一直是今年投资者关注的焦点，各家企业也都想“分一杯羹”，就连在港股上市已久的“老司机”也按耐不住躁动的心情，纷纷选择整体或者分拆业务去科创板“尝鲜”。

2007年成立，2015年在香港联交所上市的生物医药企业昊海生物科技(06826)（688366.SH），早早地便默默开始了科创板上市的准备工作。

智通财经APP了解到，昊海生物科技主要从事在中国大陆地区经销人工晶状体、眼科黏弹剂、青光眼手术用透明质酸钠凝胶等多个进口眼科产品，此外还有美容护理产品、骨科产品和防黏连及止血产品。

今年1月3日，昊海生物科技发布公告称要进行A股上市，发行总数将不超过1780万股，占A股发行后公司总股本的比例为10.01%。募集资金将用于投资昊海生物科技医药研发，补充流动资金，合计人民币14.84亿元。1月底与瑞银证券签署上市辅导协议，瑞银证券成立了项目辅导工作组，具体负责昊海生物科技首次公开发行A股并上市工作的辅导事宜。

彼时科创板上市细则未出，不过市场普遍预期，这一系列动作便是为科创板上市做准备。果不其然，4月18日科创板受理了其上市申请，9月27日其科创板发行注册成功获批。10月16日完成向询价对象进行的初步询价后，公司将按发行价格每股A股人民币89.23元发行1780万股A股。

至此，昊海生物科技不仅拿下A+H成就，在目前已经上市和即将上市的53支科创板股票中，其89.23元的认购价雄居榜首。

不过一边还沉浸在招股的喜悦中时，另外一边的业绩却泼了一盆冷水。

业绩的水浇熄招股的火

智通财经APP注意到，就在昊海生物科创板认购期间，28日公司更新了截至9月30日的最新财务资料，看完之后让人倒吸一口凉气。

报告显示，前三季度除了收入微增5.15%之外，其他指标全线下滑，营业利润同比下滑11.15%，归母净利润同比下滑10.04%，扣非后同比下滑4.47%，经营活动产生的现金流量净额更是大幅下滑21.49%。

在收入增加的情况下，净利润却明显下滑，主要是因为受到医美终端市场的行业整顿和市场竞品数量增加的影响，导致毛利率较高的玻尿酸销售收入大幅下滑所致，令期内毛利率同比下降2.34个百分点。另外期内集团加大了对眼科和医美产品的研发投入，令研发费用同比增加69.36%至3253万元。

不过，智通财经APP了解到，玻尿酸属于绝对暴利的行业，在25日发布的招股书中显示，2019年上半年，公司玻尿酸产品的平均销售单价和平均成本分别为263.29元/支及20.64元/支，毛利率高达92.16%。在平均成本微增的情况下，平均售价却出现明显下滑，导致毛利率较2018年下滑1.1个百分点，说明了玻尿酸产品在今年上半年的“行情不佳”。

而研发费用增加导致净利润下滑虽然是事实，却不是全貌，定位于高科技生物医药企业，其研发费用占比在2018年底才超过6%，这个比例不能跟新兴的生物科技企业相比，与传统药企虽然处在相差不多的水平上，但是考虑到昊海生物将近80%的毛利率上，销售费用占比却高达32%，就不得不感叹，昊海生物对于研发的“小气”和对于销售的“大气”。

而且，业绩下滑的颓势实际上在今年的中期报告中就已经显现出来了。

何以撑起认购价第一?

8月份中期业绩出来的时候，智通财经APP曾经分析过，上半年昊海生物科技的收入同比仅增长2.6%，同样是因为医美行业整顿，玻尿酸业务同比下滑22.6%，导致整形美容与创面护理产品的收入同比下滑13.1%，虽然公司积极推出第二代玻尿酸“娇兰”，以及第三代玻尿酸的申请受理，但是面对行业进入强监管时代，业务增长受限已成定势。

医美行业虽然与传统医疗行业有所区别，但近年来越来越多的整形医疗事故告诉我们，即便是在医美行业，安全第一仍然应该成为首则，这意味着医美行业也必须在研发方面下足功夫，而不仅仅是简单的产品销售。2019年已经过去三个季度，智通财经APP认为这令昊海生物科技今年的盈利增长可能性进一步缩小。

发行A股后，昊海生物科技总股本达到约1.78亿股，包括约4000万H股和1.38亿A股，智通财经APP测算，按照认购价其总市值将达到158.8亿元，A股市值123亿元。若按照2018年归母净利润4.15亿，以及截至9月30日前四个季度归母净利润4.03亿元计，按总市值其市盈率分别为38.3和39.4，A股市值计市盈率分别为29.6和30.5。

作为对比，据Wind数据显示，A股上市公司医疗板块，利润总额相近的40家公司中，平均PE(TTM)为17.5，中位值为23.9。在科创板块至今所有上市企业中，剔除极值，平均首发PE约为48，但是净利润同比增长率高达80%。

对比昊海生物科技日渐下滑的净利润，真的能撑得起认购价第一的桂冠吗?