新股研报 | 信恳智能(01967)：盈利能力高于行业平均水平，予“中性”评级

本文来自“中泰国际”，文中观点不代表智通财经观点。

公司简介： 信恳智能(01967)成立于2000年，是一家在中国提供PCBA(印刷电路板组装)的全面装配及生产服务的EMS(电子制造服 务)供应商，业务范围包括集合研发、设计、原材料选择及采购、装配及生产PCBA、质量控制、测试、物流及 售后服务。公司生产厂房位于深圳市宝安区，建筑面积约为9,375平方米，配备自动化的PCBA装配及生产机械 设备，于2018财年SMT机生产运作时数可达8.8万小时，使用率约92.0%。

该行观点：5G智能手机商业化成PCBA制造商增长点：根据灼识咨询报告，中国PCBA行业的增长预期将保持稳定态势并继 续由电讯装置、物联网产品及工业用途设备等下游市场主导，将在2023年达到人民币4,061亿元，复合年增长 率为约3.7%。公司大部分的PCBA是嵌入下游电讯装置及物联网产品。预计5G智能手机将在2020年实现商业化 推出，届时手机更换及升级频率将大幅增加，导致中国大量生产5G智能手机，进而促进中国专注于智能手机的 PCBA制造商的扩张。

 经营业绩方面： 2016至2018财年及截止2019年4月31止，信恳智能实现营业收入分别为1.7亿元、2.1亿元、 2.4亿元及0.9亿元，增长动力来自主要客户的需求增加及整个市场的物联网连接装置的数量增长迅猛;毛利率 分别为36.0%、30.6%、31.4%及33.8%，2017年下跌主要由于客户要求提供综合EMS解决方案过程中采购原 材料导致原材料及消耗品成本增加约82.9%从而增加销售成本，而之后毛利率逐步回升由于公司使用自身的生 产设施进而减少第三方分包商的分包生产，以及投用新增自动化测试线使得直接劳工成本大幅下降;净利率方 面分别为20.3%、15.3%、17.3%及4.6%，2019年前4月有大幅下跌由于上市开支所致;最大客户OPPO集团分 别占公司总收益的77.2%、68.2%、53.8%及38.9%，公司逐渐脱离依赖OPPO销售产品转而增加物联网产品， 其中来自乐鑫集团的收益比例由原来的7.5%增至20.5%。 

估值方面：按全球公开发售后的2.5亿股本计算，公司市值为5-6.25亿港元，相比港股同行较低。18年公司市盈率约为10.7-13.3倍，处于行业平均水平;市净率约为1.80-2.03倍，高于行业平均。盈利能力方面，18年的 ROE、ROA分别为27.6%和18.4%，高于行业平均。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平，我们给予其 64分，评级为“中性”。 

风险提示：(1)市场竞争风险(2)依靠主要客户销售产品(3)公司可能无法预计并应对技术革新(4) PCBA所属下游行业的放缓收。