美联储是否需要进一步降息？美国影子公开市场委员会这么看

本文来自微信公众号“Horizon滙盛集团”，作者为陈凯丰。

美国影子公开市场委员会(Shadow Open Market Committee，SOMC)是一个创立于1973年的独立经济团体。SOMC的两位创始人是瑞士经济学家卡尔·布鲁尼尔(Karl Brunner)和美国经济学家阿兰·梅茨尔(Allan Meltzer)。他们两位都是货币银行学界的泰斗级人物。

瑞士中央银行举办的经济学讲座系列就是在布鲁尼尔百年诞辰时开始，并以他的名字命名。另外，需要提及的是瑞士虽然是个小国家，但是它对美国财政和金融体系的建立有着巨大影响。包括美国联邦财政系统的创始人，纽约大学的创始人阿尔伯特加勒廷(Albert Gallatin)也是来自于瑞士。

SOMC的另一位创始人梅茨尔写作的三卷巨著“美联储历史”被公认为对美联储研究最为权威的著作，是研究货币政策的必读书目。

SOMC的早期成员还包括货币主义研究的权威安娜·斯瓦茨，福特汽车公司总裁威廉·福特等人。SOMC一直致力于在货币主义的基础上评估美联储公开市场委员会(FOMC)的货币政策有效性。

目前，SOMC的成员包括美国学术界人士，华尔街机构投资人，联邦和各个州政府退休金管理机构，美联储和国会的前任和候任高官等。

SOMC的功能主要是对于美联储的货币政策提供不同的意见，有时会非常激烈的批评美联储。同时，SOMC也强调对美联储的问责机制(accountability)，美联储的独立性很强，所以需要有问责机制来制衡这种独立性。

SOMC每年春秋各有一次聚会，一般在纽约的普林斯顿大学俱乐部召开。最近SOMC召开了秋季会议，这次会议的讨论和演讲在深度和广度方面值得关注学习。

影子公开市场委员会会议

照片来源：陈凯丰

会议上午时间，由各个大学和金融机构成员组成两个讨论组，讨论最近半年的美联储独立性、问责制以及货币政策的运行情况。覆盖最近的货币刺激、零利率优劣、电子加密货币的发展前景等方面。

会议的午餐主题演讲嘉宾是费城联邦储备银行总裁哈克。哈克教授是宾夕法尼亚大学的民用工程学博士。他曾经担任过特拉华大学校长、沃顿商学院院长，也曾在很多企业担任董事，还曾经在布什总统任期内担任过联邦政府的高官，包括联邦调查局局长助理。

他主要的研究方向是运筹学，曾在宾夕法尼亚大学担任电气工程系教授，他对经济、金融、货币政策的理解和实践主要来自电气工程、工业运筹、管理科学方面。他的演讲非常直接，并提出反对FOMC在最近的降息决定的三个原因(备注1)：

第一、 美国经济现在增长正常，既没有过热需要加息，也没有衰退的迹象需要降息。

他特别提到美联储的三个法定职责：物价稳定、充分就业和金融稳定，这三个职责都不需要靠放松货币政策来支持。

第二、 现在美国面临的问题是贸易不确定性。

对于企业资本项目投资下降这个挑战，主要因为企业家不知道下一步贸易谈判方向。降息对于贸易不确定性毫无关系，因此不需要降息。

第三、 他个人曾经在多个企业中担任董事会成员，对企业的大型投资决策非常熟悉。

在目前的全球低利率环境下，一个项目是否上马，银行贷款利率是否减少0.25%的影响因素可以忽略不计。一个项目如果因为利率降低25个基点就上马，这样的项目可能财务风险极大，本来就不应该投入。

费城联邦储备银行总裁哈克发表演讲

照片来源：陈凯丰

当然，除了货币政策意见，他也现场解答了很多问题。比如关于9月中旬开始的美国货币市场回购利率飙升。他认为这属于近期企业纳税支付导致市场运营出现拥堵，已经被大幅注资所解决。实际上，在隔夜回购利率大幅上升的时候，市场机制解决了企业的短期资金需求问题，说明货币市场通过利率调节资金供求的功能体现。

对于下一步的展望，他认为在美联储决策维持资产负债表规模不变，也就是宣布缩表结束后，市场对流动性的担心已经被缓和。而具体货币流通这个“水管”里面是否有一些堵塞，水管腐蚀是否需要修补，他认为需要观察一段时间。

SOMC本次的主题是“支持美联储的独立性和问责制的策略”，因此关于“问责”也是会议一大讨论焦点。

来自MIT的卢卡斯教授的主题发言很有深度。她曾经是美国国会预算办公室的副主任，对美国的财政支出情况极为了解。她提出维系一个机构的独立性有三部分：人员独立、财务独立、决策独立。

美联储目前的法定职责确保高层任命后独立任期。美联储的运营经费来自于金融市场，不需要政府拨款因此财务独立，现在的货币政策决策也是独立制定。因此，在三大独立性都符合的情况下，需要考虑的是问责机制。也就是说，如果货币政策出现失误，如何来进行监督和追溯责任?美联储是否在一直强调机构的独立性，但是没有对应的问责机制?

对于这个问题，SOMC成员哥伦比亚大学教授卡洛米利斯(Charles Calomiris)做了更为激烈的演讲。他的主题是“美联储的领导们是如何把美联储政治化的?”， 他的文章和演讲都提出美联储面临政治化的挑战，需要通过明确权责，避免参与财政政策，避免获得非货币政策的权力等，来获得和维持独立性。

而在美联储担任高管二十多年，现在达特茅斯学院担任教授的SOMC成员安德鲁·利文(Andrew Levin)的论文和讨论也极为深刻。他引用在美联储工作的切身感受，提出美联储“工具箱”的运用效果的批评。比如，他提到从2012-2013年的QE3(第三次量化宽松)期间，美联储政策预估是QE将会导致十年期国债收益率降低10-20个基点。政策目的是通过降低长期国债收益率来降低企业和个人的融资成本。

实际上，十年期美国国债收益率上升了6到20个基点。以这个政策工具而言，实施的效果和预期是相反的。更直接来说，就是美联储的QE3 增加了企业和个人的长期借款成本，是一个有负面作用的货币政策决定。自然在发生错误货币政策的情况下，美联储的独立性是否导致问责机制不足?

笔者认为，从2008年金融爆发以来，全球的货币政策都非常激进，从巨额资产负债表扩张，到降息到零甚至负利率。现在很多学术界、华尔街，包括美联储的高层，都在反思这些政策的利弊，筹划下一步的动作。

影子公开市场委员会的这次讨论可以说时机很好，把很多最近美国货币政策的问题以及美联储独立性与问责制的利弊提出来，对市场和政策制定都有裨益。

备注：

An Economic Outlook, Patrick T. Harker, President and Chief Executive Officer Federal Reserve Bank of Philadelphia, Shadow Open Market Committee Fall 2019 Meeting, Princeton Club, New York, NY, September 27, 2019.