美股新股前瞻|早年来华外商都能赚大钱？ITC抢答“不一定”

中国改革开放造就了世界经济史的奇迹，短短40年发展为经济体量全球第二大，经济质量媲美各大发达国家。在这过程中，吸引了大量外资来华发展，其中不乏被博大精深的中华文化，和遍地黄金的商机所吸引，而移居到中国的外国人，安德烈亚·斯派格勒就是其中一员。

斯派格勒作为土生土长的德国人，1984年在东德一家自来水公司开始了他的职业生涯。打工8年，斯派格勒充分学习了水利项目的各种知识，并且积累经验。于是，他开始了自己第一次创业，主要承包的是德国市政供水项目。

斯派格勒在德国做水利项目小有所成，名声传到了海外。1997年，有一家从事蒙古水利的项目的中德合资公司邀请斯派格勒担任顾问，这也是他第一次来到中国。也正是这一次来华，他和中国结下了不解之缘。

在华工作几年后，斯派格勒发现中国非常多机会，并且增长潜力巨大。相比德国，当时发生亚洲金融危机，产生经济领域的“厄尔尼诺”现象，对欧洲经济也有较大影响。对比之下，斯派格勒决定在2002年移居青岛，并且在2004年成立了ITC Limited。经过十多年在华经营，这家中德“混血儿”在9月4日向美国市场提交招股说明书。

根据智通财经APP了解，ITC旗下有三家子公司，CSSC、Fortschritt和PlanET。作为2004年成立的CSSC，并没有延续斯派格勒的老本行做水利项目，而是涉足传统制造业，给外企提供CAD设计，做金属组装。工厂的设备都是现在常见的冲压、折叠、焊接等相关机床，这些业务对员工要求不高。可以说，当时斯派格勒把公司开到青岛，只是为了利用中国的廉价劳动力。

在2016年，同时成立了Fortschritt和PlanET。这时，CSSC的主要职能发生了变化。业务由外转内，充当Fortschritt和PlanET的主要制造商。Fortschrtt是德国一个拥有超过150年历史的农机品牌，其发展贯穿了第一台割草机的发明，到二次世界大战，再到现代社会。在冷战时期，Fortschrtt还是东德最成功的农机品牌。

招股书中用了巨大的篇幅说了Fortschrtt的发展、产品对比以及全球和中国的农业发展，而ITC旗下的Fortschrtt在华直接成立，并没有说如何获得该品牌。

PlanET则是ITC和德国公司PlanET Biogas Group GmbH一起成立的子公司，各占50%股权，主要从事沼气厂的设计、建造和服务。PlanET是欧洲领先的沼气建造厂之一，ITC与之合作更像是为其在中国做本地化运营。

经过2016年的布局，ITC的产业版图显现。ITC手握德国百年农机品牌，又和欧洲领先企业合资开拓中国市场。那么，业绩好吗？

根据智通财经APP了解，ITC的2018年收入为618万美元，同比增长5.66%。毛利为144万美元，同比增长1.55%，毛利率为23.27%。但是利润出于亏损状态，并且亏损率还有扩大的苗头。2017年亏损率9.91%，2018年为10.27%。

（来源：ITC招股说明书）

从上表可以看出，亏损主要是管理费用太多。是因为公司管理层薪资太高了吗？从招股书上看到，CEO一年的薪资为3.1万美金，显然不是。根据招股书的解释，主要是应收款项备抵导致了高管理费用。然而，对利润影响这么大科目，居然没有相关附注说明，应收款项备抵究竟计提了多少。

ITC经常提到非常看好中国农业自动化的趋势，例举了多项指标，展示出中国农业自动化水平相较于发达国家，处在较为初级的水平。所以才成立Fortschrtt，进军中国农业自动化市场。同时，也表明ITC仍为欧洲出口产品。但是，招股书中连收入的细分都没有展示。根本无从了解现在的主要收入是来自发家子公司CSSC，还是来自新业务子公司。也不知道现在的收入主要来自海外，还是国内市场，更别提了解三家子公司各自的盈利情况了。

诚然，中国的农业自动化水平提升的潜力确实很大，但是中国丘陵较多，并且地形丰富，开展农业自动化并不是一件容易的事。在A股主板上市的一拖股份（601038.SH），是中国农机巨头之一。2018年收入为56.82亿元，但是亏损13亿元。近10年，利润率最高的也仅为5.5%。从数据看来，农机似乎不是一个好赛道。

从ITC的资产负债表来看，其最大的资产科目是存货，占了总资产50%，而其存货周转率仅为2.3。对比一拖股份，2018年时一拖股份近10年最差的一年，其存货周转率也有3.92。面对国务院国资委持股，且1997年就在该行业深耕的巨头。ITC在2016年才进入农机市场的萌新，能有机会吗？

劣势不仅展现在农机业务上，PlanET在华建造的第一个沼气站，预计在2019年底投入使用。换句话说，PlanET现在没有成型的项目。

虽然ITC的招股书只披露了两年期的业绩情况，不过从资产负债表来看，亏损不仅仅发生在这两年，因为2017年ITC处于负资产情况，主要是由累计赤字导致的。所幸ITC在2018年进行了137万美元的股权融资，这似乎可以理解为ITC的“优势”。处于传统行业，在连续亏损的情况下还能融资。而现在，ITC正想把这一“优势”延伸到二级市场。