新股研报 | 滔搏(06110)：业务具吸引力且规模大，美中不足未引入基石投资者

本文由“信诚证券”供稿，作者为信诚证券分析师陈伯豪，文中观点不代表智通财经观点。

滔搏(06110)是由百丽国际分拆上市的运动零售及服务平台，以2018年估计零售等效销售总额计，公司是中国最大的运动鞋服零售商，市场份额为15.9%

招股日期︰9月26日至10月2日

上市日期︰10月10日

联席保荐人︰美银美林、摩根士丹利

收款行︰中银香港、工银亚洲

发售约9.3亿股，90%配售，10%公开发售，另有15%超额配股权，但全部涉及股东卖旧股套现

每股招股价为8.3元至10.1元，集资最多93.95亿元，上市开支约4,760万元

按每手1000股，入场费10201.78元

以上限价10.1元计算，市值约626.3亿元(以2019年度盈利约22.3亿元计算，市盈率约24.4倍)

截至19年2月底 ，平均资产净值约26.8亿元人民币

公开发售分为甲组(500万或以下申请人)、乙组(500万以上申请人)

业务︰

17至19年(载至2月底)收入分别为人民币216.9亿元、265.4亿元、325.6亿元，今年3月至5月收入为89.3亿元人民币

17至19年(载至2月底)毛利分别为人民币93.7亿元、110.3亿元、136亿元，今年3月至5月毛利为38.7亿元人民币

17至19年(载至2月底)经营利润分别为人民币19.3亿元、22.5亿元、32.3亿元，今年3月至5月经营利润为10.8亿元人民币

17至19年(载至2月底)纯利分别为人民币13.1亿元、14.3亿元、21.9亿元，今年3月至5月纯利为7.3亿元人民币

17至19年(载至2月底)经调整纯利分别为人民币15.3亿元、18.1亿元、22.3亿元，今年3月至5月经调整纯利为7.76亿元人民币(若扣除上市开支等一次开支)

公司经营一个全国性零售网络包括8,372家直营门店(包括8,317家单一品牌门店及55家多品牌门店)

公司极大依赖耐克和阿迪达斯这两大主力品牌的销售收入，占销售货品收入总额近九成

控股股东百丽国际于17年7月于联交所撤销上市，在私有化后，本集团开始制定且于随后推出及实施了一系列措施，转型措施分为叁个主要方面：前线员工、门店运营及商品管理，而在两年多后，百丽国际计划将旗下部份已转型业务上市，相信有利于业务发展策略

集资所得其中约9.7%用于投资业务科技创新;约45%用于偿还应付百丽国际及集团同系附属的未偿还款项;约26.8%将用于偿还短期银行贷款;约10%将用于营运资金及其他一般公司用途;及约8.5%将用于结算应付股息

上市后主要股东架构︰

百丽国际持股85%，Muse Holdings由百丽国际管理层及鼎晖投资持有的智者创业及高瓴资本分别持有46.36%及44.48%的权益

公众持股15%

简评︰

滔搏是由百丽国际分拆上市的运动零售及服务平台，以2018年估计零售等效销售总额计，公司是中国最大的运动鞋服零售商，市场份额为15.9%

控股股东百丽国际于17年7月于联交所撤销上市，在私有化后，集团将业务转型并于两年多后再次投进资本市场

以上限价10.1元计算，市值约626.3亿元，以2019年度盈利约22.3亿元计算，市盈率约24.4倍

公司业务主打体育用品零售业务，是目前受投资者欢迎内需板块，业务具吸引力，公司预期上市市值近600亿元，业务具相当规模，唯一美中不足就是公司并没有引入基石投资者

值得留意的是此次招股定价相当阔(8.3元至10.1元)，若下限定价吸引力会增加