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投资的回报来自于哪里?股市中赚的什么钱?什么是风险?

2019年9月6日 16:51:27

本文来自 “扑克财经”,作者张磊。

昨日,请兄弟来部门与同事交流,主题是在股市中赚钱。2010年一起毕业后,兄弟又读了北大和社科院的两个博士后,业余时间搞点个股投资,从2016年1月到2019年9月4日,6000万的规模,累计收益率达到了100%。

基于价值投资,知行合一的价值投资,不拿管理费,只要业绩分红,与市场上一些拿着价值投资理念忽悠投资者做大规模收取管理费的商业模式不同。核心的投资哲学与高瓴资本类似,成为时间的朋友,与伟大公司一起成长。以一级市场的心态做二级市场的投资。策略是一直满仓+精选公司+长期持有,不去考虑波动性。市盈率是均值回归的,并且不玩概念炒作圈钱跑路的公司,一般而言,市盈率在整个A股都是相对偏低的。

大家交流的很多了,自己印象最深刻的有三点。

1、个人投资的回报来自于哪里?个人的回报来源是什么,是社会对自己认知能力的定价。知行不合一的认知,不是真的认知。认识到了,没有行动的认识,也不是真的认知。唯有知行合一才是真正的认知。认知能力,在底层架构上,是价值观;在表现形式上,是技术能力,比如财务工具、经济分析方法等等。每个人都有自己的能力边界,并且多数人或多或少是有路径依赖的。

2、股市中赚的什么钱。在长期,一个是公司成长的钱,即每股收益的成长,市盈率是均值回归的,我们只需要在市盈率均值水平附近买入自己认为伟大的公司就可以了,在5至10年的周期,自然而然就会跑赢指数,这是必然的,前提是自己的认知能力到位了。相对应的,A股所有公司每年5%到7%的ROE增长,如果选择指数ETF投资,要求平均每年10%之上的收益率,那么就需要赚估值波动的钱,这份钱是人性的钱。

3、什么是风险。与公司一起成长,最大的风险是短期的公司股价波动吗,不是的。风险是选错了公司。把风险定义为波动性,兄弟不认可,我也不认可。时间由运动而来,空间由运动而来。反过来,足够的时间,伴随恰当的运动,才有足够的空间。要想赚大钱,一定要与最优秀的公司相伴很多很多年。但是一些投资者把股价波动当成了风险,就很容易错失赚大钱的机会。对于个人而言,风险是什么。做了自己不懂的事情,是大的风险,比如没有深度研究过一家公司,道听途说一些消息,就重仓买入了。A股的投资者,很多没有实现长期盈利,原因是,研究能力没有到位,做了自己能力之外的事情。这是对于个人最大的风险。

在微观上看,精选个股+长期持有,赚的是公司成长的钱,在宏观上看,赚的是经济增长的钱。有伟大的企业家带领优秀的员工做大蛋糕,投资者给予直接融资,获取自己应得的那一份回报。做大蛋糕的过程,是企业员工、股权投资者、债权投资者、消费者共同获益的过程。这种投资范式的成功,是价值观的成功。马云创立了阿里巴巴,他在多次采访中说,小微企业卖货难是他创建淘宝网的初衷之一。阿里巴巴之所以成功,因为它解决了别人的困难,成就了别人致富的梦想,而消费者可以亦可以更便捷的对比和购买商品。

我也在一直思考,自己赚的什么钱。毕业之后,进入期货公司,就开始豆类油脂的研究,然后是铜,再之后是股指期货和国债期货。这些品种的共同特征是——它们都是波动性资产,本来股指期货不应是波动性资产,但是由于业绩增长速度达不到多数投资者的要求,就被生生交易成了波动性资产。

大豆、铜、股指、利率都是价格。价格是稀缺性的反映,价格引导资源配置。最为简单的一个例子,在居民部门信用扩张非常猛烈的周期里,铜价飙升,股指上涨,十年期国债利率攀升。这意味着,实体经济的供应相对于居民部门的需求,相对稀缺了,也意味着实体经济领域的资源配置阶段性的不足。下一步应该做的是提高产能利用率,或者进行新的产能投资。还有些时候,价格反映了情绪,一种动物精神。情绪是周而复始的,并不代表资源的配置不足或过多。

这样看来,我赚的主要是宏观经济波动的钱,一份来自于资源阶段性错配,一份来自于投资者情绪周而复始的规律。赚这个钱,一是得研究未来数年,在一个价格水平下,一个产品的产能能否满足未来的需求增长,这是长期配置策略的核心逻辑支撑;二是得研究各种类型的经济主体是否出现了情绪失控,进入到了阶段性的群体癫狂,所以就不得不去研究下社会心理学与群体行为,当然,一个较好的方式是多读历史书。

赚波动钱的社会价值又是什么。高抛低吸,是对赚波动性钱的最精炼概括。这个领域做的专业的是央行和宏观驱动类型的顶级投资者。通过投资,释放价格信号,引导资源配置,优化资源配置,是赚波动钱的主要社会价值所在。如果一个以波动性资产为主要交易标的的投资者没能长期盈利,原因应该是,错误地引导了资源配置,带来了社会福利损失,而这没有社会价值,自然,社会就不会予以相应的回报。

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