美国PMI3年来首次跌破枯荣线，投资者越发担忧关税对美国经济影响

本文源自微信公众号“文话宏观”，作者：张文朗，牛政宁，本文观点不代表智通财经观点

摘要

美国8月ISM制造业PMI跌至49.1，为2016年以来首次跌破枯荣线，超出市场预期。从分项看，几乎所有指标都陷入萎缩，其中出口下滑的幅度最大，表明贸易因素的影响加剧。历史经验显示，ISM PMI跌破50会增加美联储降息的概率，但不一定意味着经济衰退。当前美国劳动力市场和消费数据也尚未恶化。

联储内部对降息路径分歧严重，疲弱的PMI或令鸽派观点变得更有说服力，增强货币宽松预期。对资本市场而言，制造业超预期放缓增添担忧，令美股承压，美债、黄金等避险资产受益。8月以来美股数次大跌皆与贸易因素有关，投资者越来越担忧关税对美国经济的影响。

正文

美国8月ISM制造业PMI跌至49.1(前值51.2)，为2016年以来首次跌破50的枯荣线。对此我们点评如下：

第一，这份数据超出市场预期。尽管市场对贸易摩擦升级、美国制造业难以幸免已早有预期，但此次PMI下跌幅度之大，且直接跌破枯荣线，令市场感到意外。早前公布的8月Markit PMI终值由49.9修正为50.3，地方联储的制造业指标有好有坏，均未显示出大幅恶化的趋势。正因此，这次ISM PMI跳水属于超预期。

第二，从分项来看，几乎所有指标都陷入萎缩，其中出口降幅最大。新订单、产出、就业指数纷纷降至50以下，均为2016年来首次。出口订单下滑最多，从48.1降至43.3，进口指数也从47下滑至46。这表明全球贸易萎缩、关税升级对美国企业的影响越来越大(表1)。

第三，从历史经验看，ISM PMI跌破50会增加美联储降息的概率，但不一定意味着经济衰退。1995年以来，ISM PMI共有7次跌破50(不包括这一次)，其中6次美联储都转向宽松的货币政策(降息、推出QE、或者推迟加息)，但只有2次美国经济陷入了衰退(图1)。当前的情况是，美国生产和投资指标不断走弱，但劳动力市场和消费数据尚未恶化。消费的韧性仍可对冲部分关税的影响，但随着关税升级，消费本身也可能受到冲击。

对美联储而言，PMI疲弱会令内部的鸽派声音变得更具有说服力。我们在之前的报告中指出，当前美联储内部分歧严重，FOMC票委中既有赞成降息者，也有极力反对者，而PMI走弱会让赞成降息的观点占据上风，增强货币宽松的预期。

对资本市场而言，PMI放缓增添市场的担忧，加重避险情绪。尽管一个月的数据可能存在波动，但当前美国市场情绪较为低落，任何负面消息都会令风险资产承压。PMI公布后，美股下跌，10年期美债收益率重挫，美油跳水，黄金跳涨，市场避险情绪浓厚。事实上，8月以来美股数次大跌皆与贸易因素有关，表明投资者越来越担忧关税对美国经济的影响。