安信国际：新高教(02001)内生增长强劲，债务结构优化

2. 债务结构优化，打开融资渠道，解除市场忧虑。公司有息负债总额为15亿元，资产负债率为29%，下降了14.5个百分点，主要是因为新校并表后总资产增加，以及公司上半年配售1.1亿股，用于偿还债务。公司打开融资渠道，与民生银行北京分行签署战略合作协议，包含20 亿元人民币融资服务，并且与产业并购基金商讨合作。

3. 紧抓内生性增长，坚持“高、大、轻”战略。通过多次收购，公司现拥有7所学校，在校生人数超过9.3万人。投管管理工作成为发展核心，“高、大、轻”战略中高指的是提高品质，对学生提供优质的教学服务，提高教学、就业和管理水平。大指的是扩大招生规模，学费价格及其他收入。比如云南、甘肃、华中学校平均新生学费约为1.2万，低于行业平均。轻指的是降低投入，提高资产回报率，公司自建的云南学校毛利率在60%以上，收购的河南、广西、华中学校毛利率在50%左右，存在较大改善空间。

4. 目标价5港元，买入评级。我们预计公司2019至2021年净利润可达到3.9亿、5.4亿和6.9亿，对应预测市盈率为10倍、7.1倍和5.6倍，估值低于行业平均，甚至与一级市场估值出现倒挂。我们认为公司拥有7所学校，在校生超过9.3万人，内生性增长动力强劲。最后给予目标价5港元，较现价有68%上涨空间，买入评级。