美国经济衰退的可能性才1.4%?

本文来自“巴伦”，作者为康纳·史密斯，本文观点不代表智通财经观点。

导读

8月26日，美股未能保住早盘涨幅，在2年期和10年期美国国债的收益率曲线反转进一步加深后，三大股指全线收跌。26日，10年期美国国债收益率暴跌5.2个基点，至1.493%，为2016年7月以来的最低水平，低于2年期美国国债1.533%的收益率。收益率曲线的反转表明，在中美经贸摩擦不断升级的情况下，债市参与者对短期经济前景的担忧日益加剧。

不过，收益率曲线反转并非预测经济衰退的唯一指标。研究公司Ned Davis Research的艾德·克利索尔德和冉恩·阮撰写的报告中研究了10个指标，其中九个指标没有发出经济衰退的信号。这能令市场感到安慰吗?

正文

尽管有迹象显示美国经济可能会陷入衰退(美国国债收益率曲线倒挂是最值得注意的迹象之一)，但一些多头似乎仍在为牛市叫好。

然而，当对一个又一个的指标进行分析时，这些被认为能够可靠预测经济衰退的指标是否真的灵验?研究公司Ned Davis Research的艾德·克利索尔德和冉恩·阮在上周(8月19日至23日)晚些时候发表的题为“多头是否已经没有借口了? ”的报告中探讨了这个问题。

他们指出，在他们撰写的《经济衰退观察报告》中研究了10个指标，其中九个指标没有发出经济衰退的信号，根据他们设计的美国经济衰退概率模型，经济衰退的可能性为1.4%。以下是他们对近期五个看跌信号的分析。

1. 收益率曲线倒挂

克利索尔德和阮指出，虽然美国国债收益率曲线出现倒挂，“但是收益率曲线的形状不同寻常。”他们写道，虽然3个月期美国国债收益率曲线位于10年期美国国债收益率曲线的上方，但前者同时也位于5年最低点。他们还称，“尽管30年期美国国债收益率在8月15日触及纪录低点，但在曲线图上收益率仍是最高的。”

他们指出，“虽说每次经济衰退都与收益率曲线倒挂有关，但并不能说收益率曲线每次倒挂都与经济衰退有关。1966年和1998年10年期美国国债和3个月期美国国债收益率曲线也曾出现倒挂，但当时经济扩张持续了至少两年半的时间。

2. 经贸摩擦和全球经济衰退

关税问题变本加厉导致上周市场一片混乱，但经贸摩擦真的会引发经济衰退吗?

“全球经济数据表现仍然疲软，但并没有多少迹象表明这将导致美国经济衰退，” 克利索尔德和阮写道。他们指出，全球经济已经进入衰退阶段，按照经济合作与发展组织(Organization for Economic Cooperation and Development, 简称OECD)的定义，即全球经济增速已经开始放缓。”

“8月份Markit美国制造业采购经理人指数(PMI)出现2009年以来的首次萎缩，”他们称。“报告中预示衰退风险的一个指标是世界大企业联合会(Conference Board)发布的CEO信心指数，该指数和人们对经贸摩擦的担忧直接相关。”

但是，由于消费占美国经济的比重接近70%，因此“只要消费者支出足够强劲，就可以抵消经贸疲软带来的直接影响以及资本支出下降造成的间接影响。”

3. 美联储降息

克利索尔德和阮指出，空头可能会说：“美联储(Fed)在2001年和2007年两次启动宽松货币政策周期时，股市和经济都出现了大幅下滑。”他们认为，“降息行动并不是解决‘需求不足’这一症结所在的办法，美联储现在降息是为了应对通货紧缩。”

而从相关数据来看，之前两个宽松周期都属于例外情况，而不属于某种规律。

克利索尔德和阮写道，“在美联储第一次降息后的一年里，道琼斯工业平均指数平均上涨了15%。当经济免于陷入衰退后，道指涨势更加强劲，一年后上涨了24%。即便是在经济陷入衰退时，道指在第一次降息后的一年中涨势也相当可观，达到了11%。

4. 企业利润增速放缓

目前企业的利润增长情况怎么样?克利索尔德和阮指出，第三季度标准普尔500指数成分股的每股收益增幅已经从2018年第三季度的26.9%降至2.7%。

他们写道，“美国减税后企业利润并没有显著提高，市场的一致预期是明年企业利润会再次加速增长。但市场的一致预期往往总是过于乐观。”

他们指出，1984年以来，市场对企业未来一年利润增幅的预期平均要比实际增幅高出8%。他们称，“投资者会根据预期做调整，因此如果企业利润增幅在4%到6%应该不会令市场感到意外。利润增幅小于预期的话并不会给市场造成大碍。”

5. 市场宽度

克利索尔德和阮最后指出，人们对于罗素2000指数和“许多国际基准指数”还没有像标准普尔500指数那样触及纪录高点感到担忧，这导致空头认为市场过于狭窄，“美国股指纯粹是靠大型成长型股票支撑的。”

数据显示，市场宽度确实有所收窄，但没有降至熊市水平。他们指出，“小盘股在整体市场中表现疲软可能是一种过于夸张的说法。”从基面本来说，小盘股受国内市场的影响已经不再像过去那样大。”

”市场宽度的确可以再广一些，但今年股市的涨幅并非像1999年那样完全由大型成长类股带动。”他们称。“市场宽度的问题可以再观察一下，但目前来说市场宽度并没有大幅收窄。”

Ned Davis Research维持对美国股市中期前景的评级为“中性”。

克利索尔德和阮写道，“美联储降息带来的影响正在抵消经济和企业利润增长放缓的影响。和价值股相比，我们更青睐成长股，对小盘股和大盘股的评级为‘中性’，对中型股的评级为‘增持’。”