国盛: 中兴通讯(00763) 海外收入大增，研发持续投入，静待5G业绩释放

运营商业务持续回血，毛利率大幅提升。上半年运营商网络实现营业收入325亿元人民币；政企业务实现营业收入47亿元人民币；消费者业务实现营业收入74亿元人民币。运营商业务持续回血，政企业务保持稳定，消费者业务有所收缩。同时，与我们此前的判断一致，公司的高毛利率业务（运营商业务）占比持续提升，也带动公司整体毛利率上升到39%，较去年同期提升了9个百分点。

海外业务表现优异，国内业务有望下半年加速成长。2019年上半年国内业务同比增长6.5%，海外业务同比增长42.9%。特别是在亚洲（除中国）、非洲，都有很高的增长，表明在遭遇美国禁运后公司海外业务进入全面复苏阶段。同时，随着国内5G的建设逐步铺开，后续主设备招标将逐步展开，中兴的国内业务有望在未来几个季度进一步增长。

研发高投入，各项指标可圈可点。2019年上半年研发投入64.7亿元，占营收14.51%，较去年同期提升了1.68个百分点，系公司持续加大5G研发力度。上半年从收入/扣非利润的增长情况来看，公司的整体业务进展良好，二季度收入224亿，较一季度继续提升；扣非利润4.79亿元，较一季度1.33亿有显著提升。

盈利预测：公司在全球已经获得25个5G商用合同，随着5G建设在下半年逐步铺开，未来整体发展趋势良好。考虑到公司今年投资收益增幅较大，我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为52.6亿元/63.2亿元/82.8亿元。对应估值为23X，19X，15X，维持“买入”评级。

风险提示：贸易制裁后续进展对公司业务造成更大影响的风险；5G建设进度不及预期，影响公司相关业务的风险；公司管理层变动负面影响超出预期；公司5G研发进展不及预期。