公司

海通证券:中国财险(02328)手续费及佣金率有望双降,看好全年综合成本率改善

2019年8月26日 19:38:01

本文来自 微信公众号“海通非银金融团队”,作者:孙婷、李芳洲。文中观点不代表智通财经观点。

投资要点

受2018年税收调减转回、上半年权益市场大涨带动投资收益提升、手续费及佣金费用率下降影响,净利润同比+39%。车险及农险赔付率上行致综合成本率同比+1.6ppt至97.6%,但费用率同比-1.9ppt至32.9%。手续费及佣金率有望进一步下降,看好全年综合成本率改善及利润增速进一步提升。估值仍低,“优于大市”评级。

2019年中报业绩:1)税前净利润152亿元,同比-10%;归母净利润168亿元,同比+39%。2)总保费2360亿元,同比+15%;市占同比+1.1ppt 至35.1%。3)综合成本率同比+1.6ppt至97.6%。4)总投资收益率+0.1ppt至5.3%,净投资收益率-0.2ppt至4.0%。

利润上升原因:1)2018年税收调减转回42.30亿元,致当期产生所得税抵免+16.5亿元(去年同期为所得税费用-47.65亿元)。2)上半年股市大涨、公司及时调整权益仓位,已实现投资收益由上年同期的-1.6亿增至13亿。3)手续费及佣金率同比大幅-6.6ppt至11.7%,控费能力显著提升。

综合成本率同比+1.6ppt至97.6%,赔付率+3.5ppt至64.7%,费用率-1.9ppt至32.9%。1)车险保费同比+4.1%,非车险+31.4%,其中意健险、信用保证险占比+3ppt、2ppt至17%、4%。2)车险综合成本率+1.2ppt至98.1%,农险综合成本率+6.4ppt至94.9%是综合成本率上行的主因。3)车险赔付率+2.8ppt至61.6%主要是受商车费改影响,但“报行合一”落实后,费用率-1.6ppt至36.5%。农险受重大自然灾害及猪瘟影响,赔付率+13.1ppt至75.9%。受个别大案影响,特险赔付率提高,其他险种综合成本率+8.3ppt至89.9%。4)企财险、货运险综合成本率分别-2.9ppt、-2.3ppt,信用保证险、责任险综合成本率分别+2ppt左右,意健险综合成本率基本持平。

看好全年综合成本率改善及利润增速进一步提升。1)2019年上半年已赚保费形成率仅为76%,同比-6ppt,造成综合成本率承压。我们预计3季度或将成为已赚保费形成率拐点,我们预计全年综合成本率有望好转。2)随着“报行合一“的推进,我们预计手续费率的降低将作用于所得税规模的减少,叠加手续费及佣金税前列支比例提升,我们认为龙头险企的利润增速有望进一步改善。

估值仍处低位,“优于大市”评级。预计公司2019年净利润256亿元,同比+65%,对应EPS1.15元,BVPS 7.36元。当前股价对应2019E PB 1.09x,估值仍低。参考可比公司估值,我们给予1.3-1.5倍2019E PB,对应合理价值区间10.62-12.26港元,维持“优于大市”评级。

风险提示: 1)行业保费增速低于预期;2)商车费改使行业承保利润持续承压。

主要财务数据及预测

财务报表分析和预测

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论