中金：华住集团(HTHT.US)股票回购计划或支撑股价 下调目标价至39.5美元

本文来自“中金公司”，作者林思婕、郭海燕。

业绩回顾

2 季度业绩符合我们预期

华住集团（HTHT.US）公告 2 季度业绩:净收入同比增长 13.4%至 29 亿元人民币，符合公司 13-15%的指引。调整后净利润同比下降 11.3%至 4.95亿元人民币。业绩符合我们的预期。公司董事会批准了一项最高 达 7.5 亿美元的股票回购计划，有效期为 5 年。

加盟收入占比提高和公司降本的努力，部分抵消经营去杠杆和额外投资的影响。2 季度同店 RevPAR 同比下降 2.1%(1 季度同比下 降 0.4%)，新店开业稳步进行。营业利润率下降 3.6 个百分点至23.0%，调整后净利润率下降 4.8 个百分点至 17.3%，主要由于宏 观环境较为疲弱(尤其是商务需求低迷)，以及对高档酒店、开发 团队和 IT 的投资。

发展趋势

关注 RevPAR 和利润率的短期压力。考虑到宏观经济较为疲弱，公司将全年净收入增长指引从 15-17%下调至 10-12%，隐含全年同店RevPAR 增速可能为负的低个位数的假设。7 月份采购经理人指数 为 49.7%，自 2018 年 12 月以来，大多数月份这一指标都低于荣枯 线。7 月份 STR 酒店行业 RevPAR 下降 2.7%。投资者或需耐心等候 需求复苏。高档酒店投资带来的利润率压力可能会持续到下半年 (使得 2019 年开业费用增加约 2 亿元)，但我们预计 2020 年这一 压力将有所缓解。

建议聚焦长期价值。公司正在积极完善品牌矩阵、进行产品升级 (目前超过 55%的汉庭酒店已升级为 2.0 版本及以上，公司目标为2019 年底将这一比例提升至 65%)。长远来看，我们仍然看好华住凭借强大的产品组合和精益管理，或比竞争对手们更加受益于国内酒店行业发展。

盈利预测与估值

考虑到下半年 RevPAR 增速可能低于我们此前预期，我们将 2019 市盈率 48.2年和 2020 年调整后净利润预测分别下调 5.8%和 4.7%至 17 亿元和 市净率 9.822 亿元。当前股价交易于 17 倍 2020 年企业价值倍数。由于我们看好公司长期竞争优势，维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测调整，我们将目标价下调 5.5%至 39.5 美元，对应 21 倍 2020 年企业价值倍数，较当前股价有 25%上行空间。股票回购计划可能在短期内对股价有一定支撑。

风险:宏观经济环境弱于预期;减税减费政策刺激不足。