美债收益率曲线倒挂：我们关注什么？

本文选自“wind”。

最近美债收益率倒挂之后，引发海外市场恐慌。历史上看，债券收益率倒挂都有什么影响？

北京时间8月15日凌晨，美国10年和2年国债收益率出现倒挂，创下了自2007年6月以来的首次倒挂。与此同时，英国国债收益率曲线也出现了自2008年以来的首次倒挂。

投资者经常将这一重要指标视为经济衰退和衰退的潜在征兆，这一次债券收益率倒挂之后，海外市场应声下跌。

利率倒挂这种情况并不是第一次出现。

去年底和今年3月与5月左右，都出现了2年vs. 5年、以及3个月vs. 10年曲线的倒挂，倒挂的当时也引发了投资者的担忧和市场波动。不过，此次出现的2年10年的倒挂是2006年以来的首次。

（图片来自中金海外研报）

（图片来自中金海外研报）

美银美林分析也证实了这一点。

美银美林认为，大多数时候，标普500指数在2年和10年期美债收益率倒挂2-3个月后，创下历史新高。

自1956年起，2年期与10年期美债收益率倒挂之后，标普500指数有6次在3个月内再创新高（(1956年, 1959年, 1965年, 1973年, 1980年和 2000年)；4次在11-22个月内再创新高（(1967年 、1978年、 1989,年和2005年）。

平均来看，在2年、10年期美债收益率倒挂之后，标普500指数会在7.3个月再度大涨，超过之前的点位；再创新高的时间中位数则是2.6个月。不过，在2年期、10年期美债收益率倒挂后，标普500指数再创新高的间隔时间跨度较大，从1.6个月（1973年）到21.6个月（2005年）不等。

简而言之，如美银美林总结的，在关键收益率倒挂之后，美股乃至全球股市都还有一个“出逃窗口”。从历史上看，标普500指数经历短暂的抛售下跌之后，还会继续上涨并超过之前的水平，上演“完美的死猫反弹”，随后才会跟随经济衰退进入真正的熊市。

利率倒挂多久衰退会来？

在1956年-1967年之间，美债收益率倒挂之后，经济衰退在8-24个月之后才到来。从收益率倒挂到衰退开始的平均时间是15.1个月，时间间隔的中位数是16.3个月。十次收益率倒挂中，有六次（1956年、1967年、1978年、1989 年、2000年和2005年）经济衰退持续了一年或更长时间。

（图表来自美银美林研报）

换言之，如果正如美联储和一些乐观的经济学家所言，如今的种种现象不过是“中期调整”，那么标普500指数乃至全球市场，在未来经济衰退中的回撤会比较“温柔”。如果本次经济衰退是经济周期性的大轮回，那么美股和全球市场将经历史上最糟糕的熊市。

2年、10年美债收益率运行周期中，对应的市场表现如何？

通常情况下，美债收益率在经济复苏阶段上升，随后变得平坦，最后倒挂；直到经济再次复苏时，美债收益率曲线再次回升，息差变得正常，如此周而复始。

通常情况下，在美债收益率，特别是2年、10年其美债收益率从不断上升、趋于平坦到接近倒挂时，标普500指数年化涨幅平均达到16.82%，中位数为11.54%；

在收益率倒挂期间，标普500指数在60%的时间里，年均涨幅为负，平均为-2.05%，中位数为-5.97%；

当2年、10年期美债息差扩大，收益曲线从倒挂中恢复到正常走势，标普500指数通常在80%的年份上涨，平均年涨幅为17.17%，中位数为16.24%。

最后，2年、10年美债收益曲线从正常形态到趋于扁平期间，标普500指数在81.8%的概率录得正收益，平均年涨幅为14.26%，中位数位10.96%。

因此，美债收益率倒挂对于市场来说并不是最痛苦的，最痛苦的收益率变得陡峭。

现在，全球世界都知道经济衰退即将到来，美联储降息至0的预测不能再多。但在经济再次进入衰退之前，即全球市场进入完全熊市之前，投资者还有一次“死猫反弹”出逃的机会。