中泰国际：协鑫新能源(00451)19年中期盈利上升 给予“增持”评级

本文源自微信公众号“策略思考”，作者：周健锋。

2019年上半年股东净利润同比增长18.8%

协鑫新能源(00451)2019年上半年股东净利润同比上升18.8%至人民币4.1亿，主要因为：

(一)收入同比增长17.3%;

(二)高于预期的其他收入;

(三)汇兑亏损净额由18年上半年的人民币2.1亿大幅下跌至19年上半年的人民币1,579万;(四)公司于19年上半年录得人民币7,386万负商誉收益 。由于政府下调并网项目电价，毛利率由18年上半年的68.7%下跌至19年上半年的67.5%。

主要股东出售控股权的商谈仍在进行中

公司的主要股东保利协鑫能源(3800 HK;未评级)于今年6月表示可能向华能集团出售其持有协鑫新能源的51.0%股权(97.3亿股本)。华能集团目前已经基本完成对协鑫新能源的初步尽职调查。买卖双方正在就控股权转让协议的内容进行商谈。我们预期控股权转让事件将会是公司的上行催化剂。

上调盈利预测

考虑到19年上半年其他收入及收益高于预期，我们上调19年全年股东净利润预测31.1%(见图表2)。由于部分其他收入及收益只是一次性，我们最终只轻微调高20年股东净利润预测0.4%。

上调评级至“增持”

按贴现现金流(DCF)分析，我们将目标价由0.31港元轻微上调至0.32港元，这对应5.7倍2020年市盈率和12.3%上升空间。由于股价早前已经回落，公司目前估值变成相对吸引，我们因此将评级由“中性”上调至“增持”。

风险提示

(一)项目开发延误;(二)并网电价大幅下跌;(三)利率大幅上升;(四)人民币波动