招银国际：昊海生物科技 (06826) 上半年增速放缓 给与评级“持有”

本文源自微信公众号“招银国际”。

2019上半年公司两大增长引擎眼科与医美整形产品均录得疲弱增长，因此我们将昊海2019/2020年的收入预测下调4.5%/ 9.8%，预计2018-21年公司的的销售/净利润复合年增长率分别为9.5%/12%。下调12个月目标格至45.2港元，评级降至「持有」。

2019上半年业绩疲弱。昊海上半年录得收入7.806亿元(人民币，同下)，同比增长2.6%，其中眼科产品同比增长7.8%，骨科产品增长15.9%，医美整容和创面护理同比下跌13.2%，防粘连及止血产品下跌6%。由于高利润率产品玻尿酸皮肤填充剂收入减少，上半年毛利率下跌2.7个百分点至76.5%。公司推出人工晶状体新产品，研发费用亦因此增加。整体净利润率下降4.4个百分点至23.4%，净利润同比下降13.6%至1.826亿元。

玻尿酸填充剂产品竞争激烈。我们认为中国玻尿酸填充剂市场竞争加剧，因1)迄今为止已有25种玻尿酸填充剂获得国家药品监督管理局批文，以及2)小型企业展开价格战。昊海的玻尿酸产品出厂价或继续承压，预计利润率将下跌。昊海的重组人表皮生长因子「康合素」在上半年录得20.4%的强劲增长，并成为国内市场的第二大企业。由于生产瓶颈已消除，我们相信康合素可保持稳定增长。

眼科增速放缓。眼科业务增长率仅为7.8%，主要原因是人工晶体销量增长疲弱。政府在上半年暂停了一些医院的白内障免费筛查活动，只是暂时的规管，预计将于2019年下半年恢复医院筛查活动。此外，人工晶体在安徽省最近的器械带量采购中有约20%价格降幅。我们认为，由于器械集采管制趋紧，人工晶体中标价可能面临压力，目前降价幅度尚能消化。

将FY19/ 20E收入预期下调4.5%/ 9.8%。我们调低了眼科和美容医疗产品的增长预期，并将FY19 / 20E总收入预测下调了4.5%/ 9.8%。我们提高利息收入，预计公司将从科创版筹资资金。因此，我们将FY19 / 20E净利润调低1 % / 1.5%。

下调至持有，新目标价45.20港元。我们根据DCF模型得出新的目标价45.20港元，模型更新至FY19E。昊海目前估值为FY19E 预测市盈率14.1倍，我们的新目标价对应15.99倍FY19E市盈率。

催化剂：1)成功在上海证券交易所科创版上市，2)良好收购。

资料来源：公司及招银国际证券有限公司预测