新股研报| 恒新丰（01920）业务本身无亮点，有上市后进行“市值管理”之嫌

1）公司概况

恒新丰（01920）控股有限公司为香港知名分包商，旗下有栢辉及马友两家附属公司，主要从事提供泥水工程及其他与泥水工程相关的配套工程，泥水工程包括地台、墙壁及天花板批荡、内外墙及地台铺砌瓦片、砌砖及云石工程。

2）业务构成

公司收入来源按照建筑类别可分为三类：住宅建筑、商业建筑和公共基础设施，2018财年收入占比如下，可以看出公司以住宅住宅建筑为主，商业建筑为辅。

目前，公司已完成31个泥水工程，合约总额约为6.875亿港元。公司手上还有16个项目，包括进行中及已获授权但尚未开展的项目。

近三年前五大客户贡献的收益为1.48亿、2.22亿及3.92亿港元，占收益总额约97.5%、90.4%及90.9%，第一大客户贡献的收益约为0.95亿、1.16亿及1.82亿港元，占收益总额约62.5%、47.3%及42.1%。

恒新丰主要透过受邀竞标自总承包商或其他承包商获得项目，若公司未能获得任何投标合约都可能影响经营。近三年公司的中标率分别为13.8%、14.3% 及13.6%。

随着物业持续发展，香港泥水工程总值由2014年的约90.65亿港元增至2018年的约112.86亿港元，复合年增长率约为5.6%。

从市场参与者数量来看，香港泥水工程市场分散。2018年泥水工程市场的五大市场参与者合共占市场份额之约23.2%。公司排名第五，2018年占市场份额(按收益计)约3.8%。

【点评】市场较为分散，整体增长有限。

近三年恒新丰业务飞速扩张，营收两年翻2.8倍，净利润两年翻3.5倍。营收的快速增长一方面是因为若干现有大型项目确认收益增加，另一方面是因为基数比较小。在营收和销售成本均飞速上涨的背景下，公司的毛利率小幅上涨，最近三年的数据分别为10.5%、11.4%和12.2%。这也就意味着，恒新丰利润的增长依赖于生产规模的扩张，来自效益提升方面的贡献非常有限。

【点评】虽然收入和净利润有明显增长，但放眼整个港股市场，公司毛利率水平还是处在低位。