要闻

未来美股回购规模难以扩大 股价会下跌吗?

2019年7月31日 15:50:00

本文来自 “莫尼塔宏观研究”,作者为钟正生、姚世泽,本文观点不代表智通财经观点。

报告摘要

次贷危机以来,美股回购规模出现了明显上升。本篇报告主要讨论美股回购的历史、现状以及未来可能的发展状况。

美股回购的历史、制度和成因

美股回购起源于20世纪50年代,目前市场上的回购以库存股为主,这些库存股仍然属于在外发行的股票,但不享受分红,不参与每股收益的计算,也不计入资产负债表中。回购的最主要原因在于可以提高EPS,改善公司的盈利能力。

美股回购的现状

1、2009年后,美股回购规模出现明显上涨。(1)总量角度。2009年开始,回购规模迅速上升,但在2019Q2出现明显下滑;(2)行业角度。信息技术、金融、医疗保健等是回购较多的行业,原材料、房地产、公用事业等是回购较少的行业;(3)个股角度。2009年至今,回购规模靠前的均为大型龙头企业,主要为科技类和金融类公司。

2、大规模回购的边际增量资金来自发债和海外利润回流。发债和海外利润回流形成了边际上的增量资金。(1)大规模发债的原因是债券利率大幅下行以及股价处于低位;(2)如果海外资金全部回流美国,将带来8600亿美元的资金。在2018年之前,债务融资占比较高;从2018年开始,海外利润回流成为回购的主要增量资金来源。而发债和海外利润所形成的新增资金,由于有效需求不足难以流入到实体经济中,企业宁愿购买自己公司的股票也不愿进行投资。

3、大规模回购导致美股出现了三个特点。(1)量价背离。由于大规模回购,总股本减少,使得本轮美股牛市出现了明显的量价背离;(2)低波动率。回购导致成交量萎缩和股价上涨,这都将降低市场波动率;(3)高风险。一旦市场出现问题,流动性不足,以及低波动率带来的高杠杆和高被动交易,都将导致交易的拥挤和踩踏,放大市场跌幅。

美股回购的未来

未来回购规模的进一步扩大面临着以下几点制约因素。但需要注意的是,回购规模下降并不一定意味着股价会出现下跌。

1、资金来源角度。(1)债务融资成本优势边际下降。随着股价上涨,股权融资优势慢慢凸显;(2)海外利润汇回出现放缓。以苹果公司为例,海外利润已经几乎全部汇回国内。

2、资金运用角度。美股回购以科技股为主力,这其中很重要的一个原因在于,过去几年没有出现某一种新科技可以吸纳巨大的资金,科技型企业的资金难以找到合适的投资项目,只能投资于自己公司的股票。而目前正处于5G、云计算、人工智能的发展窗口期,这是一个巨大的风口,需要大量的资金投入。2018年开始,以苹果、微软和Alphabet为代表的科技型企业的研发支出增速均出现了明显的回升。

3、监管角度。参议院和众议院议员均表达了对大规模回购的不满,可能出现的强监管将对回购扩大产生不利影响。

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

相关阅读

取消评论