中国新华教育(02779)：长三角高教龙头,外延并购助成长
本文来自微信公众号“安信国际”。
安信国际证券(香港)发布中国新华教育(02779)研究报告，给予目标价4.5港元，较现价有52%上涨空间，相当于2019和2020年18.2倍和15.5倍预测市盈率，首次评级买入。
中国新华教育成立于1999年，经过十几年发展，已是长三角规模最大的民办高教集团，所经营的学校均可颁发国家教育部承认的毕业证书或学历。2018年3月在港股上市，2019年通过多次收购后，现在拥有学校6所，在校生人数近6.2万，较上市时的3.3万人已有大幅增长。
2019年开启并购扩张之路：截至2018年，公司账面现金+理财超过19亿，且没有银行负债，收购实力雄厚。2019年公司先后收购南京财经大学红山学院、昆明医科大学海源学院和卫生学校。尤其是收购昆明的学校收购，通过现金+发股形式显得尤为成功，除去支付6.1亿现金外，新华还发行8710万新股，占增发后总股本的5%，每股价格4港元(较7月12日收盘价溢价50%)。
新华教育的学校以本科为主，质地优良，极具成长性。在2019年以前公司发展依赖新华学院(本科)和新华学校(中专)两个学校，2014-2018年公司的收入及净利润复合增长率为11%和18%。收购完成后，公司拥有6个学校，4个本科和2所中专。我们相信中国新华教育的投后管理能力，新收购学校的学额及盈利能力均会有所提升。
1、新华教育拥有卓越的管理能力，2018年公司毛利率60%，净利率66%，已经是中国民办高教的最高水平。
2、临床医学院、海源学院及红山学院都是医学类本科，属于稀缺资源，且学费及学额发展空间大。
3、旗下学校设立在合肥、南京和昆明，属于省会城市，地理位置优越。预计随着经济和人口不断的增长，对高教的需求会逐渐增多。
投资建议
首次评级买入，目标价4.5港元。2019和2020年港股高教行业预测平均市盈率分别为17.2倍和13.9倍。我们预测中国新华教育2019-2020年净利润为3.24亿和4.19亿，每股摊薄盈利0.2元和0.25元，对应预测市盈率为13.1倍和10.5倍，远低于行业平均。
我们看好中国高教行业长远发展，行业透明，学籍、学校、学费等资料无法造假；每年预收学费，有着强劲的经营性现金流；业绩预见性高且波动小，每年9月学生报到后即可预判全年业绩等行业特质。我们相信民促法实施条例将促进行业健康发展，随着政策落地，港股高教行业将迎来估值修复。
而新华教育估值低是因为规模小，且在2018年上市后迟迟没有并购，这一情况在2019年发生巨大改变，通过一系列收购后，公司提高了成长性。最后我们给予目标价4.5港元，较现价有52%上涨空间，相当于2019和2020年18.2倍和15.5倍预测市盈率，首次评级买入。
风险提示
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