中国太保(02601)1H19业绩预增点评：业绩大增ROE有望达历史新高 全年NBV争取转正

本文来自“大金融研究”微信公众号，作者为申万宏源非银组。

事件：中国太保披露2019年上半年业绩快报，预计1H19公司归母净利润约162亿元，同比增长约96%;其中一、二季度归母净利润分别为54.8、107.2亿元。扣除非经常性损益的归母净利润约为113亿元，同比增长约38%。此次公司业绩大幅增长主要源自两方面，一是手续费税收政策变化(非经常性损益，约为48亿元)，二是投资收益增加(主营业务)。

受手续费税收政策变化影响，财产险/人身险的手续费抵扣上限由原先的15%/10%(含)提升至18%，测算下2018年太保寿险税费结转约35亿、太保财险税费结转约13亿。我们预期太保寿险ROE可由18年21.3%提升至19年的28.7%、太保财险ROE可由18年9.8%提升至19年的16.8%，全年集团ROE可提升4.2个pct.至16.8%，创上市以来历史新高;集团2019年EV预期同比增速达18.6%。后续太保产险有效税率问题可得到一定程度缓解，对集团的业绩与估值贡献有望持续提升，公司长期利润与价值将维持稳定增长。

投资收益延续一季度持续改善。公司于一季度整体权益类资产占比达13.1%，其中股票和权益型基金比例达6.7%，较去年末上升1.1 pct.，在此配置下公司总/净投资收益率同比提升0.4/0.2 pct.达4.6%/4.4%;同时其他综合收益大幅提升至71.8亿，主要为可供出售金融资产的浮盈;综合上半年权益市场变现优于去年同期，以及公司适时把握市场机会，预期投资收益同比改善幅度略超市场预期。同时叠加准备金释放利润，2019年上半年10年期国债收益率750日移动平均线上行5.32 bps，根据2018年寿险准备金对折现率敏感性的线性外推，在折现率上行5 bps条件下太保对应2018年的税前利润提振幅度为13.6%。

投资建议：二季度新单与NBV改善趋势明确，全年争取NBV转正，维持增持评级。伴随一季度寿险公司总经理与个险部领导到位，公司二季度新单和NBV同比改善趋势较为明确，我们预计1H19新单降幅可收窄至-10%左右，全年公司仍在向NBV转正的目标发展。基于税费结转的正面影响，上调公司19-21年EPS预测至2.94/3.12/3.71元(原预测为2.40/2.84/3.37元)。目前公司估值对应2019年PEV仅为0.90倍、仍处于历史估值低位，维持公司增持评级。

风险提示：保障类产品销量不及预期，长端利率快速下行，资本市场大幅波动。