烟草巨头菲利普莫里斯（PM.US）Q2财报会议实录：对美国IQOS前景乐观 欧洲市场是主力

智通财经APP获悉，周四美股盘前，世界第一大烟草制造商、万宝路母公司菲利普莫里斯（简称PMI，PM.US）发布二季报，净收入为77亿美元，与去年同期基本持平，但高于市场预期的73.8亿美元。净利润为23.1亿美元，同比增长5.5%，每股收益为1.49美元，高于市场预期的1.32美元。

此外，本季度卷烟总发货量下降3.6％，万宝路出货量下降1.2％，而加热烟草出货量增长37％。该公司将其全年每股盈利预期从4.87美元上调至4.94美元。财报公布后，由于PMI第二季度利润和收入均超出预期，并上调全年盈利预期。

财报发布后，该公司召开财报电话会议纪要，首席财务官Martin King先对财报进行了解释说明，后回答了一众分析师提问。

以下是此次财报电话会议节选部分：

首席财务官Martin King：

基于今年令人鼓舞的开局，我们在第二季度取得了非常稳健的业绩，尤其反映在我们的可燃烟草和无烟产品组合的积极势头方面，以及强劲的货币中性调整后财务业绩。

第二季度的优势之一是我们的销量表现。按类似基准，本季度总出货量下降了0.7%，6月至今增长了0.1%。这一表现比我们预期的要好，尤其是在欧盟地区的增长推动下。

受欧盟地区、东欧地区和日本的增长推动，本季度热烟草单位出货量同比增加了37%，达到151亿单位。第二季度净收入增长了9%（不包括类似基准上的货币），这是由于HTU出货量增加和我们的可燃烟草组合的有利定价。与上一年相比，某些市场的定价时间安排令我们的表现更为乐观，估计这对净收入增长贡献了2个百分点。

本季度“风险降低产品(RRP)”净收入达到近15亿美元，占PMI总净收入的近20%。IQOS（是菲利普莫里斯研发的烟草加热系统,为选择继续吸烟者作为香烟的替代品）设备约占RRP净收入的14%，而2018年第二季度约占19%。

本季度，我们录得了超过6%的类似可燃物价格变动，主要由德国、印度尼西亚、日本、菲律宾、俄罗斯和土耳其推动。我们最近提高了墨西哥和乌克兰等市场的卷烟价格，这将进一步导致2019年的价格差异。

在货币中性的类似基准上，第二季度调整后的营业收入增加了15.7%，而调整后的营业收入利润增加了240个基点。强劲的利润增长主要是由于来自高成本地区、单位利润相对较高的有利地理容量，特别是欧盟市场。

扣除货币因素，调整后的摊薄每股收益增长了15%，这是由我们强劲的经营业绩推动的。我们的国际市场份额（不包括中国和美国）增长了0.1个百分点，在第二季度达到28.3%。这一增长是由热烟草部门推动的，该部门增长0.5个百分点，达到2.1%，反映出欧盟地区、日本和俄罗斯的广泛份额增长。

在IQOS已经商业化的市场中，我们的HTU品牌在本季度的总份额接近5%，尽管其中许多品牌尚未完全分销。

RRP方面，截至季度末，我们的IQOS用户超过了1100万。大约70%的总的或大约800万的IQOS用户已经戒烟，并转换到IQOS。

在欧盟地区，HEETS继续按季增长了0.3个百分点，达到2.4%。这一增长反映了不同监管框架和成人烟民偏好的广泛市场的成功。在过去的一年里，我们在整个地区的IQOSS方面取得了显著的进展，包括意大利、波兰和德国等一些较大市场的强劲增长，以及捷克共和国、希腊、拉脱维亚、立陶宛和斯洛伐克共和国等其他市场的更快增长。

本季度，HEETS在俄罗斯市场继续保持强劲表现，市场销售额连续增长超过23%，全国份额为29%。在市场上销量的增长仍然是品牌发展轨迹的一个现实的指标。作为参考，我们估计第一季度调整后的份额为2.3%，意味着第二季度的份额连续增长了6个百分点。我们在本季度继续进行了地域扩张，目前，按行业总量计算，IQOS在各城市的市场占有率估计为40%，而第一季度末约为32%。

在日本，与2018年第二季度相比，我们在HeatSticks和HEET产品方面的总份额增加了1.1个百分点，达到16.6%，进一步证明了我们在去年下半年推出的举措获得了回报，并推动了我们的股票表现。

正如我稍后将在我的评论中提到的，我们正在投资于2019年对IQOS 3设备的进一步改进，以巩固该品牌的领导地位。重要的是，根据最新的消费者购买份额数据，本季度的热烟草类和我们的热烟草品牌的份额继续保持增长。

在韩国，加热型烟草仍然具有很强的竞争力，特别是在非薄荷醇口味和相关新口味方面。HEET的份额下降了0.7个百分点，稳定在7.3%。从调整后的市场份额增长来看，库存变动的影响使这一表现更加出色。由于竞争对手的新设备和消耗品进入市场并经历了初步试验，我们将当前的份额的下降主要归因于竞争性客户的流失。

我们计划扩大我们的HEET产品组合，以更好地满足韩国成人烟草消费者独特的口味偏好，并计划在2019年下半年推出相关产品。

此外，与日本一样，韩国将成为升级后IQOS 3设备的最初重点地区。重要的是，除了日本和韩国，我们对大多数市场IQOS的关注仍然针对主要城市。

我还要重申我们对美国IQOS前景的兴奋。值得注意的是，4月30日，美国食品药品监督管理局确认IQOS的营销适合保护公共卫生，并授权其在美国出售，我们很高兴将IQOS带到美国市场，获得Altria Group，Inc.的独家许可。Altria Group，Inc.的子公司Philip Morris USA拥有确保产品成功上市的市场专业知识和基础设施，将从最初主导市场乔治亚州亚特兰大市开始。

考虑到全年前景，我们将2019年公布的稀释每股收益指导值上调至至少4.94美元，与我们5月1日之前的指导方针相比增加了0.07美元。这主要是由于业务表现强劲，反映了更好的出货量和0.04美元的税收优惠。

我们现在增加的指导假设总出货量在类似的基础上下降约1%，而之前假设下降1.5%至2%。我们继续预计全年HTU出货量大致与我们的市场销售量一致。

对于行业，我们现在估计2019年的总成交量下降率约为2.5%，不包括中国和美国，这是此前公布的2.5%至3%的下降幅度的低端。

我们进一步预计，按类似基准（不包括货币）净收入增长6%，而此前预计的是5%的增长。我们现在也预计IQOS设备净收入在2019年占我们总RRP净收入的20%以下。

由于我们6月至今类似易燃物的价格变动达到5.2%，我们继续预计一整年的类似易燃物的价格变动将超过5%。这种积极的势头为我们提供了进一步增加或推进IQOS背后投资的机会，以加速产品和商业发展，在2019年下半年扩大现有和新地区的分销，并在竞争加剧时加强我们的品牌品类领导。

因此，我们现在预计今年RRP的净增量投资约为4亿美元，而之前披露的估计约为3亿美元。预计第三季度将增加1亿美元的投资。我们相信，这一增加的投资将增强IQOS迈向2020年的积极势头。

尽管增加了投资，但我们仍将货币中性调整后的营业收入利润率在类似基础上至少扩大100个基点。虽然我们不提供季度指引，但我认为在第三季度提供一些额外的可视性是适当的，在第三季度，我们预计货币中性调整后摊薄每股收益基本持平，而我们的形式调整摊薄每股收益为1.35美元。

这一估计假设的净收入增长率季度略低于我们的全年假设。正如我之前提到的，与去年相比，我们第二季度的净收入增长得益于某些市场价格上涨的时机，其中一些收益将在第三季度抵消。

与2018年第三季度相比，我们还面临着一个具有挑战性的可燃性定价比较，这是我们去年定价最强的一个季度。再加上我们的顶线假设，我们的第三季度每股收益估计也反映了在类似基准上会有更高的预期成本。这主要是由于我们对RRP的净增量投资，约4亿美元（约占全年总额的一半）预计将在第三季度到来。

转向现金流方面。根据年终营运资本要求和11亿美元左右的资本支出，我们继续预计全年营运现金流约为950亿美元。综上所述，我们在今年开局良好的基础上，在第二季度取得了很好的成绩。我们有着完整的支持我们强大的可燃烟草组合的基础。IQOSS也在各个地区持续保持良好势头，进一步支持了我们对HTU到2021年的出货量目标（90台到1000亿台）的信心。

最后，在货币中性的类似基准上，我们将2019年净收入的全年增长假设至少提高到6%，2019年全年调整后摊薄每股收益增长预期至少达到9%，进一步证明了我们对PMI短期和长期的增长前景的信心。

我最后再总结三点：

首先，我们有非常强劲的势头，从我们的总量来看，这实际上是在上半年按类似基准上略有进步，这是由于传统的和加热的烟草部门表现良好。

第二，我们的战略是为股东服务。我们已经从中获得了利益，我们预期今年的利润率至少增长100个基本点，这让我们有信心增加投资，将这种势头维持到2020年及以后。

第三，随着产品和商业的发展，我们将着眼于更长远的目标。我们的重点是区域扩张。我们正在应对竞争，以保持我们有利的竞争优势。

当你把这三样东西放在一起的时候，我们上半年的状态很好。我们肯定还有下半场的比赛要进行，我们必须确保我们的注意力集中在有些国家或地区，例如土耳其在印度尼西亚定价，还有一些交易下跌等等。当你把所有的一切放在一起时，我们对未来充满信心，我们准备好了下半场的比赛，并准备好了步入2020年。

问答环节

Adam Spielman(花旗):显而易见，你不仅引导市场扩大了交易量，而且个人也有了更大的提升。我只是想问一下，考虑到2019年终端销量方面，是哪个市场或者哪个地区的表现令你感到惊讶?

Martin King:这个范围相当广，但我觉得欧盟地区的表现令我们感到有点惊讶，因为它的运营效率比之前要好。比如，波兰是表现良好的市场之一。我的意思是，欧盟地区整体的运营效率在过去大约在2%至3%，但今年运营效率提升了1%至2%。到今年目前来看，这个表现令人感到鼓舞。但我们也看到其它市场交易量的表现也很不错，比如上半年的土耳其市场交易量一直在增加。在税没有增加以及定价受限的情况下，今年印尼市场再次开始增长，同时，至少在今年上半年，还有一些其它市场从之前的大幅增税中受益，比如沙特，这个地区的情况与去年相比有所好转，泰国地区增长非常强劲，尽管它不算一个很大的市场，但它的规模增长非常强劲。

所以说，这个范围相当广，但我还是会选择欧盟地区，因为它的表现有一点超出我们的预期。

Adam Spielman:还是关于市场的，特别是对你而言，我认为同行的表现超出了预期，你还有没有其它方面可以补充说明的?或者仅仅是因为你们在这些大的市场上，印尼、土耳其、欧盟、沙特占有可观的份额?

Martin King:是的，我的意思是我们的整体份额是受益于加热烟草产品的。即使在香烟类产品中，我们也做的很好。我们认为在香烟产品份额方面，本季度没有上个季度表现得那么好，土耳其是主要原因之一，在土耳其，我们提高了价格，我们是市场上唯一一家价格上涨了一个月左右的公司。竞争有点落后，所以我们在第二季度损失了一点份额。然而，他们恢复的很快。

这是第二季度的异常表现。我们香烟产品的总体份额，在香烟类产品中还是挺不错的，当然我们正受益于烟草行业发展的总体战略，你也知道大约三分之二的消费者是来自于竞争对手那边。总体来看，我们的市场份额还不错，我们对此感到满意。

Adam Spielman:第二个简短问题，你在一开始多次提到，本季度的价格波动更大。我猜，你暗示第三季度的情况会略有逆转，因为你给人的印象是，相比于2018年，你在2019年提早在价格方面做出了行动。

我想知道，你能否更详细的谈一下你所指的是哪个市场?为什么要这么做?因为这看上去令人感到摸不着头脑。

Martin King:是的，我的意思是，首先，在定价方面，你需要随机应变。我们不会遵循一些特定的规则。我们判断了整体的竞争环境，包括价格差异和其它方面的因素，我们制定了相应的价格，因为我们认为我们可以这么做。我所指的市场，其中一个就是墨西哥，主要是从去年的第三季度到今年的第二季度。贸易活动令今年第二季度获益，价格使得今年第二季度和去年第三季度同时获益。相比来看，去年第三季度的价格差异非常大，是所有季度中最大的，达到4.83亿美元。由于时间和顺序的不同，有些季度的收入会比其它季度高，当价格跨越到另一个季度时，就会对总收入产生很大的影响。

所以，是的，第二季度9%的收入增长非常强劲，但在这些因素影响下，变动幅度约为2%。我们需要指出这一点，同时确保当我们与即将到来的第三季度进行比较时，人们能够理解其中所带来的影响。

Pamela Kaufman(摩根士丹利):我很好奇你对目前竞争状况是如何看待的？主要从JUUL(美国雾化电子烟巨头公司)在欧洲以及亚洲的国际扩张角度出发。

Martin King:JUUL还处于早期阶段。目前我们没有看到JUUL对公司的整体结果产生任何的影响。因为是在早期，我们也没有觉得会有任何的问题。我们也在密切的关注。我提到通过扩张和竞争保持领先，主要讨论的是“加热而不是灼烧”的问题。坦白地说，我们也着眼于JUUL，确保在欧洲以及俄国能够获得人们对品牌的认知和考验，我们现在做的还不错，正如别人一样，我们也在关注JUUL的表现。

我们时刻关注着它。我们也正在采取措施，包括我们之前提到的电子烟投资和推广平台，以确保我们将与JUUL进行良好的竞争。尽管如此，在这一领域，成功的产品有很多，JUUL很可能会取得一些成绩，我们也会接受事实。

Robert Rampton（瑞士联合银行）：IQOS在希腊和保加利亚的份额每一季度都在倒退，在那些市场中，这是相对于其他季度，本季度权重更大呢，还是说在市场发展到一定程度时，开始出现波动呢，或者说你们重新定向了资源?

Martin King：这些数字是有一些波动，但如果你看希腊，份额是8.1%，同比上升了4%，即翻了一番。所以可能就像在俄罗斯那样，IMS整体正以非常稳定、良好的速度增长。份额变化是因为香烟的季节性原因，Q1被夸大了。当你看到潜在原因，了解了情况以后，就会发现俄罗斯的份额其实也一直在稳步增长。

只是它受到了其他市场波动的影响，其他市场也有类似情况。但从长期来看，除了市场份额翻了一番的希腊，保加利亚的增长更是超过了两倍。它从2.5%增长到4.5%。所以环比并非使看增长率的最佳方式。我们在这两个地区都发展得很好。

Michael Lavery(美国投资银行派杰)：有一个关于英国的问题，很明显，沟通和推广IQOS受到了一些严格限制，但是公司开始在布里斯托尔和曼彻斯特扩张。新闻也报道过，过去几年，伦敦售出了十万台设备,其中一些明显由多数客户购买，但毫无疑问一个客户也可能拥有不止一台设备，但可能是因为伦敦附近的烟民占了高个位数的份额。公司在伦敦的进展如何?是否获得了更多的驱动力，份额开始变好呢?

Martin King：是的，我们在伦敦的份额相对较小，仅有1%以上。但也只是相对较小，在伦敦西部的金丝雀码头附近，我们占有相当大的份额。我们在英国和伦敦的转化率非常好，达到了70%，所以那些买了这种设备的人成功转变，且大部分人都戒了烟，完全改用加热不燃烧类型。正如你所说，我们将继续投资，在布里斯托尔和曼彻斯特开店，所以我们正在开拓市场。

如你所言，由于监管机构的设置和其他一些问题，推广IQOS电子烟并不容易。伦敦就像世界的十字路口，所以很多去伦敦旅游的人可能会买这个设备，但实际上并未消费HeatStick。所以当谈到市场份额时，我说的是HeatStick的商品销售份额，但是很明显，设备会被来自不同国家在伦敦的游客购买。还有一些经常旅行的伦敦人，他们在欧盟购买HeatStick，并将它们带回，而且价格要低得多，比如你在意大利买的HeatStick要比伦敦便宜得多。

会有很多类似事情发生。所以我认为，伦敦可能是一个有些特别的地方，在那里设备的销售数量并不像你想象的那样与消耗品的商品销售份额非常接近。但我认为，我们应继续努力提高伦敦人的意识，让他们转变观念，因为伦敦是世界领先的城市，也是引领世界潮流的城市。所以我们一直在努力，也在不断进步，并会继续这样做。

Gaurav Jain(巴克莱银行)：这是之前关于保加利亚和希腊市场份额的后续问题。在日本，IQOS在上市后热卖了一段时间后就滞销了，而HTU的整体市场份额一直稳定在21%到22%之间。而在立陶宛的维尔纽斯，一季度的市场份额已经达到20%，略微增长。所以我想问，在一些东欧城市或国家，你们是否已经达到了早期消费者的极限?

Martin King：仅有一个地方或许会带来你所认为的挑战，那就是市场份额达到你所说的20%的维尔纽斯。但这真的完全由给出的价格动态决定。总的来说，在欧盟和俄罗斯，我们已经成功转化了绝大多数的高端烟民或者说早期消费者和革新消费者。

即使现在你说的情况开始发生，我们也做好了更充分的准备，因为我们知道，需要做好准备，确保产品跨越不同的价格层次。所以，很明显，我们很关注这一点，建立了工具箱，以使开始达到这些水平时，能够转向不同的策略。但坦率讲，在欧盟，我认为我们仍然离这种情况很远，毕竟立陶宛和维尔纽斯在欧盟内的地理位置相对较小。

所以，我认为这不是关于欧盟增长速度的整体问题。我们发展轨道良好，且预计将在相当长一段时间内会继续保持。但我们已经做好了准备，并意识到了这一点，且有了针对这类情况的工具箱和策略。

Gaurav Jain：你们将今年的收入增长预期提高到6%，但不是将三年预期从5%以上提高到6%，这难道不应该增加一点吗，因为第一年的指引已经增加了?

Martin King：三年收入预期不是这样算的，它是一个复合年增长率。很明显，明年也会有指引，并会提前看公司进展。我们不准备仅仅因为这一阶段而提高三年预期。

（译者：孔文婕、程翼兴、任白鸽）