新股前瞻|增长受限、数据存疑，蒙奇千里“奇”在哪？

近日，国内教育行业又砸出一个重磅消息。7 月 8 日，国务院网站发布《关于深化教育教学改革全面提高义务教育质量的意见》称，民办义务教育学校招生纳入审批地统一管理，与公办学校同步招生；对报名人数超过招生计划的，实行电脑随机录取。目前义务教育阶段的招生考试制度改革发展方向已经非常明确，即考试、竞赛、培训成绩或证书证明以及面试和评测等手段均不得作为学校筛选学生的关键，这对很多教育培训企业来说并不是一个好消息。

值此教育行业再添凉意之际，一家香港本土的教育培训企业蒙奇千里正在尝试登陆港股资本市场，但是其本身经营像是行业环境一样，暂时让人看不到希望，并且一些财务细节上透露的信息，更有点让人细思极恐。

营收、利润增长双受限

蒙奇千里成立于2009年，主要业务是在香港本土以“Monkey Tree”品牌，建立自营中心为3至12岁的学生提供英语课程，或是为加盟商提供管理服务，业务流程包括制作及开发课程大纲及课程教材、聘请及培训教师以教授课程，并负责一般管理及市场推广。截止目前于，公司共有77间Monkey Tree学习中心，其中18间自营中心全部位于香港，59间加盟中心在香港、澳门及内地分别为43间、3间、13间。

短期业绩正在提升，但增长压力似乎近在眼前了。智通财经APP了解到，得益于2017至2019财年，Monkey Tree学习中心分别录得14745名、17023名及19248名学生报读课程，其中报读自营中心为4635名、6103名及6793名学生；报读加盟中心10110名、10920名及12455名学生，对应公司年收入分别为1.23亿港元（单位下同）、1.48亿元及1.72亿元。拆分收入来看，自营中心2017-2019年营收占比分别39.4%、44.7%、44.9%，呈现持续提升状态；加盟中心营收占比则分别为54.2%、49.2%、48.7%，占比持续降低。

与之形成鲜明落差的是，公司自营中心报读学生2019财年同比增长11.31%是小于加盟中心14.06%的。同时，从公司近三年学习中心开设节奏来看，自营中心2017年增设4家、2018年3家、2019年增设2家并出现1家关闭的情况，2019年4月1日至今未出现新自营中心出现，一定程度反映出自营中心增设、经营难度的加大。因此2019年之后公司的营收增长或受到一定程度影响。

目前行业竞争态势可能加剧，公司利润率或将受到较大影响。智通财经APP了解到，就香港儿童英语学习行业而言，按2018年收入计算，前五大市场参与者的总市场份额仅为29.5%，其中公司市占率为9.9%，整个行业还处于较高分散，未来竞争有望加剧的态势。

目前广告及推广开支仅占收入的2.22%，对比教育培训行业成熟的大龙头好未来（TAL.US）的18.88%，以及新东方（EDU.US）12.35%的销售费用占收入比来说非常低。如果公司未来加大内地市场扩张的话，将会直接面对内地的教育培训行业巨头，销售推广费用也不可能一直保持这么低；即使先不考虑内地市场，香港本土未来竞争的加剧，也将给公司进一步扩张带来该部分费用的大幅提高。

要知道的是，在公司费用结构中，占收入比高达58.68%的雇员福利开支，以及占收入比13.83%的使用权资产折旧是最大的两项，收入减去该两项费用后所剩无几，销售费用如果出现较大变动，公司的净利润将会受到很大影响。

综上来看，蒙奇千里目前并不大的营收规模已经出现增长压力，未来利润率还有进一步下行的空间，公司的未来有一丝堪忧。除此之外，还有些较为异常的数据，让人有些摸不着头脑。

资产、现金数据难琢磨

现金流的使用和大幅增长的营收账款，让人有些看不懂。智通财经APP了解到，在招股说明书中，蒙奇千里此次上市筹资用途前两项就是用于增设15家自营中心，和扩大现有4间自营中心面积，暂不谈公司花了10年开了18家自营中心，且增设难度越来越大这个问题。

理论上公司有扩张需求，目前的现金应当会用在这些地方，但实际情况有些不同。公司现金流量表数据显示，公司2019年经营净现金流入达到了4939万元，同比大幅增长42.17%，但在投资活动中，公司2019年购买物业、厂房及设备仅花费69万元，近三年也只有2017年投入了244.8万元；而2019年向董事垫款达到了414.2万元，同比大幅增长3倍多，2019年向联营公司垫款也达到了782.6万元之多，2018年则未有任何垫款，致使投资活动现金达到了1170.5万元，同比增长7倍多。再加上融资活动净流出4266.7万元，公司现金余额从年初的1000多万减至目前的545万元了。

而根据公司资产负债表数据显示，公司目前固定资产中的物业、产房及设备资产已经出现连续较大幅度下滑，但在流动资产中应收款项则是集体暴增，其中大幅增长的营收关联公司款项和营收董事款项前面已经提到过了。

其中同比增长高达38.6%至1376.2万元的贸易应收款，公司招股说明中表示是与来自加盟中心的加盟收入及服务收入增加一致的，但加盟中心整体收入增长仅15.57%，增速大幅低于贸易应收款的38.6%，并且根据应收款账龄数据看，2018年末所有账龄的应收款都在较大幅度增长。

而对于2019年同比增长高达211%的预付款、按金及其它营收款项，公司并没有给出任何说法。要知道的是，2018年该科目仅增长30%的时候，公司都交代了是开设三家自营中心应占租金按金的增加导致。

综合来看，本就有着较大业绩增长压力的蒙奇千里，多项数据还有着让人捉摸不透的疑问，这样的新股，投资者还是避而远之为好。