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东吴证券:复星旅游文化(01992)打造休闲度假新明珠,盈利能力有望逐步释放

2019年7月1日 08:20:57

本文来自 微信公众号“东吴研究所”,分析师汤军。

投资要点

复星收购ClubMed组建复星旅游文化(01992),三大业务板块协同并进。公司前身为复星国际集团成立商业事务部,15年复星国际收购ClubMed后重组设立复星旅游文化,三亚亚特兰蒂斯于18年正式开业,形成度假村、目的地、服务及解决方案三大业务板块。复星持股集中,管理团队融合ClubMed和复星双方背景,具有丰富的专业经验。

如何看待护城河?三个维度看优秀基因。

品牌与理念:70年欧洲品牌,家庭与一价全包快乐理念。始创于1950年的法国品牌ClubMed在法国、美国等地知名度超过70%,在日本和中国接近50%;其家庭核心与一价全包的理念领先市场,成为重要品牌内核。

经验:长期耕耘,积累全球经验。在六大洲超过40个国家和地区为144万客户提供服务,全球运营经验能够有效移植到目标业务。

产品+渠道:品质如一的高端享受。ClubMed:主打有灵魂的度假村,拥有独特的G.O.文化、持续升级的服务定位(4&5星产能占比从14年的72%提升至18年的80%)。旅游目的地:耗时4年打造三亚亚特兰蒂斯,与知名豪华物业管理公司Kerzner合作打造运营,定位高端豪华,18年4月开业即火爆,18年平均房价超过1900元,出租率58%,快速爬坡;附属物业销售回收现金、增厚业绩。服务及解决方案:基于FOLIDAY生态系统提供泛秀、迷你营等多样化业务,至18年底约有390万名三年内至少购买一次ClubMed产品的尊享会员和300万名复游会会员,复游会与复星国际有客户忠诚度计划通融,嫁接复星国际原生资源。直销渠道:线上下直销渠道建设逐步完善;与ThomasCook共同开发中国渠道;实现高度散客化、直销化,个人客户比例超过80%,直销比例达65%。

如何看方向?卡位优质资源+潜力目标市场。1)ClubMed18年新开5家度假村,着力布局亚太地区,卡位具有稀缺性的优质资源,19至21年,计划开设11个度假村。2)中国旅游市场增速高、休闲化趋势显著,度假村市场逐步萌芽,预计至22年市场规模将达2659亿人民币,公司抓住市场机遇,一方面推出ClubMedJoyview,聚焦一线城市家庭及企业消费者,选址距离一线城市两至三小时车程,可让客人选择“单订房间”或“一价全包”,便于培育顾客;另一方面新增太仓、丽江两大目的地,中长期驱动增长。

如何看业绩?盈利能力有望逐步释放。ClubMed采取了调整、升级度假村、建设销售渠道等多项措施,毛利率从2015年的23.2%提升至2017年的24%,经调经常性EBITDA率从7.4%提升至8.2%,提效有望持续;亚特兰蒂斯运营EBITDA率17.36%,成熟后仍有提升空间。

盈利预测与投资评级:预计19-21年归母净利为7.12、8.52、10.23亿元,增速130.74%、19.67%、20.1%,对应PE17、14、12倍;预计19年运营经常性EBITDA可达约16亿,假设物业销售不考虑估值,则19年运营部分EV/EBITDA约6.67倍,对标度假酒店龙头(19年10-15X)估值,有所低估,首次覆盖给与“增持”评级。

风险提示:全球经济波动、竞争恶化、扩张低于预期等风险。

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